摘要：7月下旬以來，錫價大幅波動，持續(xù)性下跌，截止23日，滬錫主力合約月間最大差額超30000元/噸，并且近期價格回落明顯，市場反應較為強烈。與此同時，終端需求實際維持偏弱運行，7月電子行業(yè)淡季疊加光伏行業(yè)的利潤壓縮情況，導致下游實際接單情況偏弱。錫價下行使得下游加工商存在投機性補貨的需求，錫錠社會庫存消耗較快。

一、錫價回落，市場看跌情緒加重

錫價從5月下旬到達歷史高點后持續(xù)回落，特別是7月中下旬以來，降幅有所擴大，截止23日，7月滬錫月內高點285000元/噸，月內跌幅超30000元/噸，特別是23日滬錫主力合約收盤價重新回到250000元/噸以下。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

在經(jīng)過上半年的滬錫倫錫盤面的先后上漲的行情之后，隨著7月以來宏觀轉向，錫價跌幅過大，下游加工廠采購錫錠基本在錫價跌破27萬元/噸后有一定的采購意愿，但錫價跌破25萬/噸以后下游采購熱情逐步減弱，下游加工廠觀望情緒逐步加重。

二、供應情況簡析

（一）緬甸禁礦問題持續(xù)發(fā)酵，引發(fā)市場對未來供給擔憂

緬甸是中國最大的錫礦進口來源國，據(jù)海關數(shù)據(jù)，2023年全年，中國進口錫礦砂及其精礦24.9萬噸（折合65553金屬噸），其中從緬甸進口錫礦砂及其精礦18.056萬噸，占比達72.51%，2023年中國錫礦沙及其精礦進口量較2022年下降約3.61%。據(jù)緬甸佤邦財政部發(fā)布的消息，自2024年2月7日起，佤邦全邦錫精礦出口暫停征收現(xiàn)金稅，無論錫精礦品位高低，一律統(tǒng)一按30%稅率收取實物稅。由于新政策的出臺，低品位礦石利潤減少，礦山成本將會有所增加。目前，緬甸礦山復產情況未定，雖然此前其財政部將部分庫存流入市場，導致2023年中國從佤邦進口錫礦砂及其精礦并未下降太多，但此次增加實物稅表明了佤邦財政部錫礦庫存數(shù)量偏低。并且，征收實物稅的錫礦將成為佤邦庫存，流入市場時間也尚不可知，因此出口至中國錫礦數(shù)量或將會有所下降。清明假期期間，佤邦再次發(fā)文強調錫礦禁礦態(tài)度，復產預期被再次推遲，當?shù)剡x廠庫存也面臨枯竭，進一步強化供應收緊預期。2024年以來海外錫礦進口量占比也有所增加，同比增加9.42%，表明國內逐步向海外探索的力度在逐步加大。而佤邦在6月初發(fā)布的一則關于曼相礦區(qū)允許恢復錫礦運輸看來，僅是由于選礦廠積壓精粉較多，希望當?shù)卣軌蜃屗麄儼堰@批洗選出來的精礦運到中國，而此次積壓精粉的品位較低，所以實際看來交掉30%的實物稅后，到達中國的金屬量也就在1000-1200金屬噸左右，實際影響比較有限，全球錫礦供應依舊偏緊。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

（二）錫錠進出口問題顯現(xiàn)，最大出口國供應緊張

印度尼西亞是中國最大的精煉錫進口來源國，據(jù)海關數(shù)據(jù)，2023年全年，中國進口精煉錫33471噸，較2022年進口量上升約0.79%，其中從印度尼西亞進口精煉錫24474噸，占比達73%。但進入2024年，印度尼西亞精煉錫出口也遭遇種種干擾，首先是由于印尼的年度工作計劃和預算（RKAB）的審查由之前一年一審變?yōu)槿暌粚?，使得本屆審查比較嚴格。其次印尼2月份舉行的總統(tǒng)大選也使得審查工作不得不向后推遲，加之受到當?shù)馗瘮“傅挠绊?，審查勢必會更加嚴格。?月PT Timah公司公開收到RKAB配額許可外，仍有許多公司還在等待審查當中。RKAB審查的緩慢進度導致印尼精煉錫出口快速下滑，據(jù)印尼當?shù)毓賳T透露，印尼到現(xiàn)在也僅僅審批了例如PT Timah等6-7家錫冶煉廠的RKAB，大約占印尼當?shù)氐?0%左右的產量，隨著RKAB的逐步落地，印尼出口精錫水平或將有所抬升，預計全年同比少30%-40%的出口量。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

中國2024年1-6月累計進口精錫7451噸，累計出口精錫8303噸，累計凈出口精錫852噸，6月開始中國精錫進出口情況已轉成凈出口情況。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

三、下游電子消費進入淡季，光伏行業(yè)產出環(huán)比下行

根據(jù)Mysteel調研，國內6月份樣本企業(yè)錫焊料產量6647噸，較5月份環(huán)比減少1.98%，總樣本開工率為73.53%，較5月份減少1.03%。其中產能200噸/月以上企業(yè)產量為4460噸，樣本開工率為78.2%，較5月份減少0.9%；產能100~200噸/月企業(yè)產量為1381噸，樣本開工率為73.8%，較5月份減少1%；產能100噸/月以下企業(yè)產量為806噸，樣本開工率為68.6%，較5月份減少1.2%。

 數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

7月樣本總產量預期為6500噸上下，預計較6月份減少2.21%，預計7月份總樣本開工率為71.33%，較6月份減少2.2%。 在6月份，由于當月價格較為合適，部分終端有下較多訂單給予下游加工廠，樣本企業(yè)大部分接單較為平穩(wěn)，6月當月部分樣本企業(yè)有加班現(xiàn)象出現(xiàn)，而部分6月終端數(shù)據(jù)也顯示出部分電子行業(yè)產量有一定的增長情況，但光伏組件產量有所下滑且下月排產逐步縮減，導致6月產量下滑較多，各部分終端消費效應增減不一，整體產量恢復一般。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

據(jù)Mysteel調研了解預計7月份錫焊料企業(yè)的開工率或將平穩(wěn)運行，且產量或將小幅減少，主要是由于當前部分企業(yè)所接終端訂單水平略少，導致生產水平略有下滑。且7月盤面價格波動較大，部分終端會選擇觀望下單，若盤面價格較為合適，終端訂單水平或有增長，據(jù)了解，傳統(tǒng)6-8月份為電子行業(yè)淡季，但當前電子行業(yè)以及傳統(tǒng)消費行業(yè)的終端的排產數(shù)據(jù)較為良好，盡管價格波動較大會帶來補貨意愿下滑，但產業(yè)基本以銷定產，所以整體產量或將維持平穩(wěn)，但淡季效應或將造成當月訂單水平減弱。因此，7月下游錫焊料企業(yè)的產量和開工率預期會維持平穩(wěn)。

四、持續(xù)去庫 錫錠社會庫存拐點已現(xiàn)

截止7月19日據(jù)Mysteel調研中國錫錠社會庫存為15663噸，較庫存高點19372噸減少3709噸。分地區(qū)來看，本周上海庫存較上周大幅減少，廣東庫存較上周小幅減少，其他地區(qū)庫存均較上周小幅減少。上海庫存變動主要是交割庫庫存大幅減少，非交割庫庫存小幅減少；廣東庫存變動主要是交割庫庫存小幅減少，非交割庫庫存小幅變動，其他地區(qū)正常補庫。去庫的主要原因還是由于錫價下行后，大部分下游有投機性補貨的情況出現(xiàn)，庫存減少速度較快

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

總結

近期隨著宏觀方面不確定性的增加，導致錫價走勢波動加大，短期影響錫價走勢，供應緊缺或將導致錫價持續(xù)維持高位，需求端對于價格敏感性較強，價格回落刺激下游補庫，國內連續(xù)維持去庫節(jié)奏，后續(xù)關注緬甸復產情況及需求端復蘇情況。我們對于下半年錫價仍舊維持中性偏多看待，主要關注上半年高點能否突破。