宏觀與基本面共振造成銀價強勢局面

2024年貴金屬市場在整個商品市場中表現(xiàn)最為強勢，而白銀在貴金屬市場中則更勝一籌。隨著9月下旬現(xiàn)貨白銀創(chuàng)下近12年以來新高，其價格的年內(nèi)累計漲幅最高超過了37%。相比之下，黃金同期漲幅為30%。根據(jù)海外機構(gòu)數(shù)據(jù)，今年迄今為止，約有8.56億美元資金流入全球最大的白銀ETF——iShares Silver Trust（SLV），使得不少銀礦相關(guān)企業(yè)股票水漲船高。

數(shù)據(jù)來源：上海期貨交易所

2024年前三季度的銀價在全球范圍內(nèi)受到包括宏觀經(jīng)濟形勢、地緣政治、美聯(lián)儲及中國貨幣政策刺激等因素影響，整體呈現(xiàn)先調(diào)整后強勢上漲，接著高位震蕩的格局。

第一季度，白銀價格未呈現(xiàn)明顯趨勢，滬銀主力合約在5700-6400元/千克區(qū)間平穩(wěn)盤整。價格自3月中下旬正式起漲，主要是受到海外宏觀對經(jīng)濟預(yù)期的刺激及地緣政治動蕩導(dǎo)致的避險情緒共振作用，以及供應(yīng)短缺的擴張和金銀比的持續(xù)上升帶來的白銀補漲需求。

從4月開始，隨著中東地緣危機升級，紅海航線受阻，歐洲航運成本大幅飆升，引發(fā)再通脹擔(dān)憂，有色金屬價格隨之高漲。疊加白銀因工業(yè)屬性需求增長而迎來庫存拐點，銀價在4月中旬最高飆升至7800元/千克。

數(shù)據(jù)來源：上海期貨交易所、紐約商業(yè)交易所

5月15日，美國勞工部披露了4月美國核心CPI年率進一步回落至3.6%，跌至兩年來最低點，集中刺激了市場參與者對美聯(lián)儲降息的預(yù)期，美債收益率持續(xù)下行導(dǎo)致金銀價格在本周一開盤時強勢拉升。國內(nèi)方面，5月17日央行連續(xù)發(fā)布房貸刺激政策，通過降低首付比例等形式支持居民購房。受政策面強刺激影響，國內(nèi)工業(yè)品價格普遍上揚，白銀在利多共振下，漲幅更加明顯。

5月21日，滬銀創(chuàng)下年內(nèi)最高點8733元/千克。但隨后一系列新的地緣因素事件的邊際影響顯著減弱，意味著當(dāng)時的價格中已經(jīng)充分定價了這部分預(yù)期，同時美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)降溫導(dǎo)致市場從降息預(yù)期轉(zhuǎn)為交易衰退，中短期對價格的影響只有減退。于是銀價開啟了數(shù)月的調(diào)整。

9月以來，隨著美聯(lián)儲難以承受經(jīng)濟壓力而宣布降息50個基點，以及中國央行開啟降準(zhǔn)，加之國內(nèi)再度放出房地產(chǎn)刺激的強勁政策，趁著外盤金價屢創(chuàng)新高、銀價也一舉突破年內(nèi)高點的契機，內(nèi)盤銀價反彈至接近8000元/千克。

歷年國慶節(jié)前后價格對比

根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2019至2023年，Mysteel上海1#銀錠價格國慶節(jié)后一周及2周的均價較國慶節(jié)前最后一個交易日收盤價上漲的概率均為80%，平均漲幅則分別為1.61%和0.37%。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

國慶前后1#銀錠上海價格（單位：元/千克）

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

四季度銀價展望

根據(jù)世界白銀協(xié)會（the Silver Insititute），自2021年起，全球白銀的基本面格局始終表現(xiàn)為供不應(yīng)求，且供需缺口仍呈現(xiàn)擴大趨勢。即便今年國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)競爭加劇，預(yù)計將有約1/3落后產(chǎn)能將被淘汰，但整體市場份額卻預(yù)計仍將維持正增長，呈現(xiàn)向頭部企業(yè)聚集的趨勢。光伏N型電池對P型電池全面替代的趨勢也將導(dǎo)致單位用銀量的進一步增長。

中國對白銀作為價值儲存手段的需求較為旺盛。花旗銀行指出，今年早些時候，衡量零售需求的中國銀條進口額從幾乎為零上升至了超過1億美元。即便中國的白銀購買量僅為黃金的10%，其帶來的需求增量也將相當(dāng)于約20%的白銀供應(yīng)量。

另一個關(guān)鍵因素在于美聯(lián)儲利率政策和中國國內(nèi)經(jīng)濟刺激政策的作用。一方面美聯(lián)儲迫于國內(nèi)經(jīng)濟壓力開啟降息周期，銀價將陷入美債下行導(dǎo)致的貴金屬投資需求升溫與貨幣政策滯后性帶來的經(jīng)濟衰退預(yù)期之間的博弈。另一方面，隨著國內(nèi)新一輪經(jīng)濟刺激政策適時啟動，國內(nèi)資產(chǎn)價格有望得到提振，銀價將隨其他有色金屬價格反彈。

目前金銀比約為84，與過去20年平均水平67 相比，白銀仍相對低廉。而白銀的供應(yīng)同樣表現(xiàn)剛性。盡管白銀今年已顯著上漲，但距離其歷史高位仍有相當(dāng)空間。