概述：目前錫價具備成本支撐，且四季度供需有望逐步抽緊，錫價將進入上行通道。需求端，盡管當前的現(xiàn)實需求仍然較為疲軟，但得益于海外經(jīng)濟體步入降息周期，以及從行業(yè)周期的角度來看，我們對四季度的需求持樂觀預(yù)期。半導(dǎo)體庫存周期方面，被動去庫存階段已接近尾聲，預(yù)示著未來下游產(chǎn)能有望逐步擴大，進而使得半導(dǎo)體庫存周期轉(zhuǎn)入主動積累庫存的階段。這一轉(zhuǎn)變預(yù)計將對錫的需求形成正面影響，逐步增加。新能源汽車和光伏行業(yè)雖增速有所放緩，但整體上仍保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，這將進一步提升對錫的需求。因此，盡管短期內(nèi)需求可能受到一定程度的制約，但從長遠來看，隨著全球經(jīng)濟環(huán)境的改善和行業(yè)發(fā)展的推動，錫的需求有望得到提振。根據(jù)我們對供需情況的分析，我們對錫價持樂觀態(tài)度。供給側(cè)的趨緊將使下方支撐較強，如果沒有重大的宏觀風險事件發(fā)生，25萬一線底部較為明確。

一、錫價接連回落下游企業(yè)節(jié)前備貨積極

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

假期前美元指數(shù)持續(xù)跌落，截至9月27日，跌至100.7。錫價節(jié)前受市場緬甸佤邦或?qū)?fù)產(chǎn)的消息面影響，錫價逐步回落，隨著錫價的回調(diào)和“十一”長假的到來，市場上出現(xiàn)短暫補庫需求，出現(xiàn)積極采購錫錠現(xiàn)貨的情況，截至節(jié)前最后一周，多數(shù)企業(yè)均已完成節(jié)前原料備貨。進入四季度后，市場供應(yīng)擾動猶存，緬甸佤邦錫礦開采時間尚不明確，市場對此持擔憂情況，若年底佤邦錫礦無法開啟的話，年底錫精礦的供應(yīng)偏緊或?qū)⒏蓴_冶煉廠的生產(chǎn)情況，而現(xiàn)今庫存也逐步從高位回落，錫價上行動力偏強；而需求端也表現(xiàn)出一定韌性，當前錫傳統(tǒng)消費暫未表現(xiàn)出大幅回暖的跡象，但同環(huán)比需求偏好，基本逐步能夠達到需求最好時的80%以上，但新消費方面從今年以來逐步疲軟，由于例如的壓縮和市場競爭的加劇，不少企業(yè)需求較為疲軟，盡管新消費領(lǐng)域增速逐步放緩，但同比需求依舊有10%的增幅。雖然下游需求逐步好轉(zhuǎn)，但整體是“百花齊放，各有風采”。整體來看，節(jié)后錫價或?qū)⒂行》磸椙闆r出現(xiàn)。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

二、月度產(chǎn)量受供應(yīng)擾動影響較大季度產(chǎn)量同比相近

今年以來大部分中小型企業(yè)由于今年的錫礦供應(yīng)偏緊不足，導(dǎo)致近期收貨較為困難，因此近期產(chǎn)量略有下降。今年7/8月國內(nèi)檢修企業(yè)較少，僅有少數(shù)企業(yè)因為設(shè)備問題、常規(guī)檢修等情況，在月內(nèi)檢修，對于全年度的產(chǎn)量影響量比較小，短期內(nèi)大部分企業(yè)的供應(yīng)量偏緊，原礦企業(yè)產(chǎn)量或有收縮。由于8月底云錫檢修，大概在10月上旬完成年度檢修計劃，故10月精錫產(chǎn)量或?qū)⑿》鶞p少。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

據(jù)Mysteel調(diào)研國內(nèi)20家錫冶煉廠（涉及精錫產(chǎn)能31萬噸，總產(chǎn)能覆蓋率97%）調(diào)研數(shù)據(jù)顯示：2024年9月預(yù)計全國精錫產(chǎn)量10000噸，環(huán)比減少31.3%，同比減少33.31%。2024年1-9月國內(nèi)精錫預(yù)計累計產(chǎn)量12.86萬噸，同比增加8.99%。9月大部分樣本企業(yè)基本在正常生產(chǎn)，僅部分煉廠處在檢修狀態(tài)，進入4季度，錫精礦加工費處于較低水平，影響部分企業(yè)生產(chǎn)積極性，緬甸佤邦若持續(xù)不開礦，導(dǎo)致市場原料收緊，預(yù)計四季度國內(nèi)冶煉廠產(chǎn)量環(huán)比3季度或?qū)⒂兴禄?/span>。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

三、去庫節(jié)奏加快節(jié)后累庫表現(xiàn)或較為有限

自2024年5月底開始國內(nèi)錫錠社會庫存維持去庫狀態(tài)直至9月；據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)顯示，2024年5月底國內(nèi)錫錠社會庫存最高達19372噸，隨著錫價逐步波動，庫存逐步減少，截止至9月27日，國內(nèi)錫錠社會庫存9363噸，4個月內(nèi)社會庫存下降了1萬噸。9月國內(nèi)錫錠社會庫存減少速度加快，部分下游消費逐步抬升，加之臨近國慶長假，下游備貨情緒升溫，且盤面逐步下跌，給予下游備貨的時機，錫錠社會庫存持續(xù)下降；而假期內(nèi)大部分冶煉企業(yè)仍將維持正常生產(chǎn)，僅部分冶煉廠在假期內(nèi)或有生產(chǎn)減量的情況出現(xiàn)，供應(yīng)比較緊缺；從近期調(diào)研情況來看，下游訂單表現(xiàn)不錯，不少錫加工企業(yè)均有接一些節(jié)前交貨訂單和部分節(jié)后的生產(chǎn)訂單，且下游補貨需求較多，或許在下游消化的帶動下，節(jié)后庫存增加或?qū)⑤^為有限。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

四、總結(jié)與預(yù)測

國慶節(jié)前，錫錠市場供應(yīng)逐步偏緊，月內(nèi)依舊有企業(yè)處于檢修狀態(tài)，因此國內(nèi)精錫產(chǎn)出表現(xiàn)逐步下滑。節(jié)前錫市場錫加工企業(yè)已開始了備貨操作，多數(shù)企業(yè)均已完成節(jié)前原料備貨，近期部分錫加工企業(yè)訂單量有所增加。整體來看，節(jié)后錫價受宏觀情緒影響或?qū)⒂行》磸椀谋憩F(xiàn)，但具體情況還需了解假期內(nèi)國外錫相關(guān)消息的變化情況，若無較大影響，節(jié)后錫價或?qū)⒕S持震蕩上行的情況，但整體高度有限。