進(jìn)入2025年，市場進(jìn)入新的篇章，新的長單協(xié)議執(zhí)行、新的供需變化，銅價也將迎來新的調(diào)整；1月作為2025年的開端，將有怎樣的調(diào)整，價格是否還能再度回歸上漲勢頭？

一、銅冶煉原料問題對銅產(chǎn)量的影響

2024年12月6日，敲定2025年銅精礦長單加工費(fèi)Benchmark為21.25美元/噸與2.125美分/磅。2024年銅精礦加工費(fèi)長單Benchmark則為80美元/噸與8.0美分/磅。同比下降73.1%。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

2024年12月26日，CSPT召開季度會議，敲定2025年第一季度銅精礦現(xiàn)貨TC指導(dǎo)價為25美元/干噸，2.5美分/磅，環(huán)比下降40%，與2024年四季度相比呈明顯下降趨勢。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

從銅精礦的長單價格來看，價格下降明顯，尤其是年度長單價格對于國內(nèi)多數(shù)冶煉廠而言均處于虧損狀態(tài)，因此在這一背景下，銅冶煉廠的減產(chǎn)可能性將進(jìn)一步放大。季度長單價格的基本處于國內(nèi)主流冶煉廠的盈虧平衡線附近，但考慮到目前現(xiàn)貨TC價格，實(shí)際能夠提供的供給量存在一定的疑慮，國內(nèi)銅精礦的供應(yīng)依然偏緊，部分冶煉廠甚至有意采購遠(yuǎn)期貨物，但報盤數(shù)量有限且價格并不理想。截至12月25日，Mysteel干凈銅精礦TC報價為7.75美元/干噸，依然處于低位。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

在原料緊張的背景下，國內(nèi)冶煉廠產(chǎn)出也將面臨難題，同時考慮到近期銅陽極供給量并不多，且部分貨源早早被冶煉廠訂購，銅陽極的采購難度較大。進(jìn)一步壓縮冶煉廠的原料儲備空間。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

從原料的視角來看，銅精礦原料儲備的難度不小；但考慮到春節(jié)假期作為國內(nèi)傳統(tǒng)假期，冶煉廠往往很早就開始為假期做原料儲備，且今年春節(jié)處于1月末，考慮到時間節(jié)點(diǎn)等問題，多數(shù)冶煉廠1月的原料儲備早早便已經(jīng)完成，因此對于1月產(chǎn)量的影響預(yù)期較小，預(yù)計1月同環(huán)比均有增長趨勢。預(yù)計1月產(chǎn)量在103-104萬噸，同比增加1-1.5%。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

二、庫存預(yù)計開啟累庫表現(xiàn)，但節(jié)前累庫水平預(yù)期有限

根據(jù)Mysteel調(diào)研統(tǒng)計，截至12月26日，國內(nèi)銅社會庫存為10.17萬噸，此前庫存連續(xù)下降，直至12月26日當(dāng)周庫存才呈現(xiàn)一定的回升，但庫存水平依然處于今年低位。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

庫存下降主要是由于12月國內(nèi)冶煉廠依然處于檢修后的影響周期，加之市場需求表現(xiàn)不錯，導(dǎo)致了國內(nèi)的貨源呈現(xiàn)入庫少，出庫多的情況；而進(jìn)口窗口的持續(xù)打開，為進(jìn)口銅貨源流入提供了支持，12月進(jìn)口表現(xiàn)依然不錯，且其中不乏前期出口后回流的貨源。從上海市場倉庫反饋的情況來看，12月入庫中平均近8成貨物為進(jìn)口貨源。進(jìn)口的表現(xiàn)也是導(dǎo)致近期保稅區(qū)庫存持續(xù)下降的原因之一，根據(jù)Mysteel調(diào)研統(tǒng)計，截至12月26日，國內(nèi)銅保稅區(qū)庫存為1.78萬噸，降至低點(diǎn)。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

從后續(xù)來看，1月隨著元旦假期的影響，下游企業(yè)陸續(xù)進(jìn)入檢修調(diào)整期，加之年末清算對于市場交易的影響，國內(nèi)庫存將進(jìn)入累庫狀態(tài)，但考慮到目前市場交易的情況以及部分下游企業(yè)的訂單執(zhí)行、在手訂單數(shù)量，預(yù)計1月的累庫表現(xiàn)相對有限，預(yù)計在1月中旬前累庫在2-4萬噸左右。

三、需求表現(xiàn)參差不齊，1月下游消費(fèi)預(yù)計下滑

根據(jù)Mysteel調(diào)研統(tǒng)計，12月綜合銅材產(chǎn)能利用率預(yù)計在64.78%，其中以銅管、銅桿產(chǎn)業(yè)開工最為理想，銅管正處于需求旺季，而銅桿是由于前期待交付訂單較高，企業(yè)交付壓力明顯所致。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

目前需求表現(xiàn)參差不齊，有的下游產(chǎn)業(yè)早早進(jìn)入停產(chǎn)收賬階段，因此產(chǎn)出表現(xiàn)有所下降，而至12月末，隨著元旦假期和年末清算期的到來，一些下游企業(yè)也將陸續(xù)進(jìn)行生產(chǎn)調(diào)整以待1月重啟。從目前的情況來看，預(yù)計1月綜合銅材產(chǎn)能利用率為64.38%，環(huán)比小幅下降，主要是假期導(dǎo)致的檢修和放假的影響。

需求端存在明顯的預(yù)期差，如銅管市場得益于家電行業(yè)的需求，訂單量表現(xiàn)不錯，且1月本就是其傳統(tǒng)旺季，因此1月有延續(xù)趨勢。其他產(chǎn)業(yè)的品種多處于淡季，核心關(guān)鍵在于1月復(fù)產(chǎn)之后，企業(yè)對于假期的規(guī)劃，形成了明顯的預(yù)期差。目前來看，主要銅材企業(yè)依然會以穩(wěn)定生產(chǎn)的節(jié)奏進(jìn)行，中小企業(yè)可能會受限于需求問題而有一定的調(diào)整。

四、1月銅價預(yù)計高位震蕩運(yùn)行，多關(guān)注供需節(jié)奏變化

綜上所述，1月基本面為價格提供的變化不同，供給端的擾動依然存在，不過考慮到執(zhí)行問題，在原料不足、生產(chǎn)虧損的情況下供給上的擾動會更明顯，同時，部分以銅陽極為原料，減少礦使用的“異樣”減產(chǎn)落地難度較大，可能最終會反饋到整體產(chǎn)量上的下滑，進(jìn)而進(jìn)一步支撐銅價。1月庫存預(yù)計小幅增加，需求相對穩(wěn)定，只是需要擔(dān)憂銅價階段性上漲帶來的市場心態(tài)變化。

目前來看，1月銅價預(yù)計延續(xù)高位震蕩的局面，不過考量到可能最終上下游企業(yè)的生產(chǎn)安排規(guī)劃陸續(xù)落定，供需層面會有新的變化，諸如明確性的減產(chǎn)等，因此還需關(guān)注后續(xù)節(jié)奏變化，底部價格支撐依然明顯，但需要關(guān)注宏觀市場變化帶來的影響。