Mysteel：供應(yīng)擾動VS消費蟄伏 錫價“強預(yù)期”與“弱現(xiàn)實”的角力
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概述：2025年以來，緬甸佤邦錫礦復(fù)產(chǎn)時間不斷延后、剛果（金）受動亂影響關(guān)鍵產(chǎn)區(qū)供給風(fēng)險逐步加大，整體錫礦供應(yīng)存在一定預(yù)期差，且海外LME錫價逐步抬升，刺激國內(nèi)錫價跟漲。
一、宏觀環(huán)境：多空交織，短期樂觀與長期隱憂并存
海外宏觀擾動一季度宏觀面或?qū)⒊尸F(xiàn)“先強后弱”特征。年初受美元指數(shù)走弱及市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫的推動，外盤錫價（LME錫）一度反彈至33000美元/噸附近，帶動國內(nèi)滬錫主力合約攀升至26.5萬元/噸附近。然而，美國“特朗普交易”政策的不確定性（如貿(mào)易保護措施）及經(jīng)濟衰退擔(dān)憂仍對市場情緒形成壓制，且在中國春節(jié)假期期間海外錫礦由于地緣政治擾動較為頻繁，推動了錫價上升。
國內(nèi)政策支撐國內(nèi)積極的財政政策（如“國補”政策刺激電子產(chǎn)品消費）和寬松的貨幣政策為錫價提供托底支撐。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇預(yù)期及新能源領(lǐng)域（光伏、新能源汽車）的增量需求，或?qū)⒊蔀槭袌鰧﹀a消費中長期向好的信心來源。
數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)
二、備庫和供應(yīng)情況或?qū)⒂绊?/strong>短期價格
供給端：礦端擾動主導(dǎo)，推動錫價波動加大
1、礦端緊張：緬甸佤邦開礦遲遲沒有公告，疊加海外錫礦由于地緣政治影響，導(dǎo)致運輸時間拉長，引發(fā)市場對于錫礦供應(yīng)情況的擔(dān)憂。 印尼供應(yīng)情況：每年的出口許可證審核在逐步審批中，截止2025年2月25日，印尼當(dāng)?shù)爻隹谠S可證已更新了10幾家，且印尼當(dāng)?shù)劐a錠出口情況已基本恢復(fù)，1月出口1566噸，截止到2月24日，印尼當(dāng)?shù)爻隹阱a錠3705噸，相較于去年大幅回暖。
數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)
2、產(chǎn)量下降：國內(nèi)精錫產(chǎn)量因礦端緊張小幅下滑，據(jù)Mysteel調(diào)研國內(nèi)20家錫冶煉廠（涉及精錫產(chǎn)能31萬噸，總產(chǎn)能覆蓋率97%）結(jié)果顯示，2025年1月精錫產(chǎn)量為14787噸，環(huán)比減少7.62%，同比減少2.93%，冶煉廠1月開工率為58.95%，1月部分企業(yè)基本都維持正常生產(chǎn)，小部分企業(yè)春節(jié)存在放假情況，整體開工率略有下滑。
數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)
3、庫存情況：據(jù)Mysteel調(diào)研統(tǒng)計，截止2025年2月21日全國主要市場錫錠社會庫存8928噸，較上周五增加741噸。分地區(qū)來看，本周上海地區(qū)庫存增加654噸，廣東地區(qū)庫存增加177噸，其他地區(qū)庫存較上周均小幅變動。上海、廣東地區(qū)的庫存變動主要是部分交割庫和非交割庫到貨所致；天津、山東地區(qū)庫存變動主要是沒有新庫存到庫且企業(yè)剛需補貨消耗了庫存所致。
數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)
4、需求端：節(jié)前備庫與終端弱現(xiàn)實博弈
短期備庫情況：1月份為春節(jié)前夕，大部分企業(yè)生產(chǎn)約為20天左右，大部分下游放假皆在1月20日前后，而終端消費客戶和錫加工企業(yè)訂單偏少，且處于即將放假的周期內(nèi)，整體開工率下滑較多，而1月份整體錫價在24-25萬元/噸附近，部分下游由于接單偏少備貨意愿不高，且有部分下游是從24年12月中下旬開始有補貨情況，后續(xù)備貨意愿偏低，大部分下游剛需補貨，且錫價跌幅較大時補貨數(shù)量較多。光伏端焊料的接單情況當(dāng)月逐步下滑，相較于前期略有減弱，部分廠家對于后續(xù)接單量的持續(xù)性還有待觀測。
數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)
終端復(fù)蘇緩慢：由于1月下旬和2月中上旬處于春節(jié)假期期間，且錫價較1月漲幅較多，持續(xù)的高位基本很難給到下游想要補貨的區(qū)間位置，導(dǎo)致2月內(nèi)補貨力度或?qū)⒈?月小幅轉(zhuǎn)冷。據(jù)錫加工企業(yè)反饋，2月初開年后開始，大部分終端客戶所帶來的訂單水平偏低，且價格偏高導(dǎo)致下單意愿偏弱。當(dāng)前電子行業(yè)由于AI、人形機器人以及智能制造的熱潮或?qū)⒃黾渝a焊料的使用量，但整體行業(yè)仍在發(fā)展，所在的消費領(lǐng)域或?qū)⒅鸩皆鲩L，由于價格波動較大會帶來補貨意愿的變動，電子及半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈訂單季節(jié)性走弱，光伏行業(yè)增速環(huán)比放緩，高錫價抑制下游采購意愿，現(xiàn)貨市場成交清淡。鍍錫板、鉛蓄電池等傳統(tǒng)領(lǐng)域開工率恢復(fù)不及預(yù)期。
數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)
三、影響后續(xù)價格的主要風(fēng)險點
1、緬甸復(fù)產(chǎn)進展：若佤邦在春節(jié)后復(fù)產(chǎn)，礦端供應(yīng)緊張或快速緩解，施壓錫價。?
2、美元指數(shù)波動：美元走弱可能短期推升錫價，但美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向與經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍是核心擾動。
3、終端需求復(fù)蘇節(jié)奏：半導(dǎo)體行業(yè)周期性回暖能否在二季度兌現(xiàn)，或?qū)Q定錫價中長期方向。
四、后市展望
綜合來看，由于緬甸錫礦開采時間在持續(xù)延后，且海外錫礦受地緣政治擾動，加大了運輸難度，短期內(nèi)錫礦供應(yīng)偏緊，全年錫礦供應(yīng)或?qū)⑿》鲩L。 預(yù)計一季度錫價或呈現(xiàn)先強后弱、區(qū)間震蕩走勢：1-2月受礦端緊張影響，價格偏強運行， 2月中下旬及3月為春節(jié)后需求季節(jié)性轉(zhuǎn)淡，疊加緬甸復(fù)產(chǎn)預(yù)期升溫，預(yù)計后續(xù)錫價或?qū)⒅鸩较乱啤?/p>