2024年伊始，白銀價格不斷攀升，站上11 年以來新高。當(dāng)銀價上升時，作為光伏電池第二大成本的銀漿，其價格上漲也給光伏產(chǎn)業(yè)帶來了挑戰(zhàn)。銀價漲勢過快使得光伏行業(yè)的 “降銀” 需求迫在眉睫。

從光伏行業(yè)的需求數(shù)據(jù)來看，今年 3 月呈現(xiàn)出明顯的上升趨勢。2025 年 1-2 月，國內(nèi)光伏組件招標量同比增長 40%，但與此同時組件產(chǎn)量環(huán)比下降 12%，庫存排單量從 45 天縮短至一個月左右，充分表明3月需求將可能迎來集中釋放，從而導(dǎo)致供應(yīng)鏈快速響應(yīng)。多家光伏企業(yè)如晶科能源、隆基綠能、通威股份等均表示 3 月排產(chǎn)環(huán)比提升顯著，進入3月后，當(dāng)前部分龍頭企業(yè)已實現(xiàn)滿產(chǎn)，國內(nèi)組件單月產(chǎn)量有望突破 50GW。據(jù)不完全統(tǒng)計，今年2月光伏組件排產(chǎn)受短期需求淡季及春節(jié)假期影響略有回落，約為40GW。光伏組件排產(chǎn)帶動電池需求，N 型電池（TOPCon、BC）當(dāng)前已成為增長主力，其生產(chǎn)占比已超國內(nèi)總體光伏電池產(chǎn)能的90%，部分頭部企業(yè)（如隆基計劃今年年底建成 70GW HPBC 產(chǎn)能）因 N 型技術(shù)優(yōu)勢滿產(chǎn)，預(yù)計 3 月電池片產(chǎn)量預(yù)計達45-50GW，環(huán)比增幅超 30%。中國光伏行業(yè)協(xié)會（CPIA）預(yù)測 2025 年全球光伏新增裝機量將達 531 - 583GW，其中國內(nèi)新增裝機 215 - 255GW，政策層面的持續(xù)推動以及全球市場對清潔能源的迫切需求，使得 2025 年光伏行業(yè)整體需求處于高速擴張狀態(tài)。?

近年來，光伏行業(yè)裝機量的快速擴張對白銀供需格局帶來顯著影響。從供給端來看，全球白銀礦產(chǎn)供應(yīng)增速放緩，疊加再生銀近幾年回收阻礙較大，2025 年供需缺口預(yù)計從 2024 年的 6003 噸擴大至七千噸左右。從需求端來看光伏用銀成為白銀工業(yè)需求增長的主要來源。據(jù)世界白銀協(xié)會（TSI）數(shù)據(jù)顯示，2022 年中國光伏用銀量為3672 噸，2023 年增至7690 噸（中國光伏行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)），同比增長 69.45%，彌補了其他工業(yè)領(lǐng)域用銀量的萎縮。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會最新數(shù)據(jù)，在光伏裝機量持續(xù)增長的背景下，2024年中國光伏用銀量將達8632 噸，同比增長 12.2%；2025 年光伏用銀量進一步增至9238 噸，年增速約 7%。電極是太陽電池中的關(guān)鍵組件，由于銀漿的導(dǎo)電系數(shù)較銅更加優(yōu)秀，因此在對發(fā)電效率更為敏感的光伏電池中起到關(guān)鍵作用。電池的兩面都需要含有高純度銀粉的銀漿，銀漿通過印刷工藝在電池表面形成細密的金屬電極網(wǎng)絡(luò)，其在電池環(huán)節(jié)非硅成本中占比最高。但不同技術(shù)路線的耗銀量有所不同，每片P 型電池含銀量在0.11g左右，銀漿成本占比約在 10%，而由于?N 型電池結(jié)構(gòu)對銀漿導(dǎo)電性要求更高，單片銀耗量較P型電池增加將近80%左右，銀漿成本占比六分之一左右，甚至達到四分之一附近。

?隨著銀價持續(xù)走高，產(chǎn)品成本也隨之飆升，促使光伏企業(yè)迫切地尋求降低光伏組件單位含銀量的新技術(shù)路線，少銀化、去銀化成為目前行業(yè)技術(shù)研發(fā)的重要方向，與之相關(guān)的 OBB（無主柵技術(shù)）、銀包銅、電鍍銅等多項 “降銀” 技術(shù)路線在加速目前均已取得不同程度突破。例如隆基綠能和愛旭股份的BC電池也將加快推動去銀化提上日程；奧特維早在2024年?3 月 14 日發(fā)布消息稱，目前公司 0BB 技術(shù)已經(jīng)在 TOPCon 上突破技術(shù)瓶頸，單片銀耗降低 10% 以上；東方日升采用銀粉包裹賤金屬方式，成功開發(fā)了擁有自主專利的特制低銀含漿料，有效降低了純銀的消耗量，且就在2024年初，公司成功將組件純銀用量再創(chuàng)新低，從約10mg/W降至小于7mg/W的領(lǐng)先水平，實現(xiàn)了顯著優(yōu)于PERC（約7.82mg/W）和TOPCon（約10.24mg/W）的全新突破。這些 “降銀” 技術(shù)的發(fā)展在一定程度上緩解了因光伏需求增長而可能導(dǎo)致的白銀價格過度上漲，使得白銀價格在供需博弈中尋找新的平衡點。

除此之外，從宏觀面來看，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲可能在年中釋放降息信號，實際利率下行將利好白銀的金融屬性。目前美國2月核心 CPI 同比上漲3.1%，低于市場預(yù)期，降息預(yù)期升溫。另外俄烏沖突、中東局勢等地緣沖突帶動避險情緒，白銀作為 “避險資產(chǎn)” 受益。特朗普上任之后出臺的關(guān)稅政策、移民管控等經(jīng)濟舉措或?qū)⒓觿∪蛸Q(mào)易緊張氛圍，進一步提升白銀的避險價值。從金銀比而言，當(dāng)前金銀比處于 90 高位（歷史均值為50-70），白銀仍存在相對黃金的補漲空間。