受宏觀以及市場(chǎng)對(duì)后續(xù)電解銅供應(yīng)的擔(dān)憂影響，銅價(jià)本周再度上漲并于3月14日突破8萬(wàn)元/噸。

首先，宏觀方面，自特朗普任職以來(lái)，美國(guó)單邊主義關(guān)稅政策干擾國(guó)際貿(mào)易的同時(shí)，也對(duì)銅市場(chǎng)產(chǎn)生較大影響。一方面，貿(mào)易保護(hù)主義措施引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹前景的擔(dān)憂，使得2月中旬開(kāi)始美元指數(shù)一路下行進(jìn)而對(duì)銅價(jià)有所支撐。另一方面，美國(guó)于2月25日發(fā)起進(jìn)口銅232調(diào)查使得后續(xù)關(guān)稅政策調(diào)整波及到銅的風(fēng)險(xiǎn)加劇，此外進(jìn)入3月美國(guó)又迎來(lái)一系列關(guān)稅調(diào)整，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)國(guó)際貿(mào)易穩(wěn)定的擔(dān)憂，因此美國(guó)本土銅價(jià)居高不下，COMEX銅主力合約收盤(pán)價(jià)于3月13日達(dá)到10845.63美元/噸創(chuàng)下自2024年6月以來(lái)新高，引發(fā)了國(guó)際市場(chǎng)銅價(jià)聯(lián)動(dòng)，LME銅三個(gè)月合約收盤(pán)價(jià)漲至9749美元/噸，SHFE電解銅主力合約收盤(pán)價(jià)也來(lái)到79330元/噸。

與此同時(shí)，由于COMEX銅價(jià)的攀升，不同市場(chǎng)間價(jià)差拉大，COMEX與LME銅價(jià)差一度超過(guò)1000美元/噸，促使銅資源向北美市場(chǎng)集中。截至3月13日LME銅期貨庫(kù)存下降至23.72萬(wàn)噸，較三月初下降了近2.4萬(wàn)噸，此外，自二月末以來(lái)，LME銅倉(cāng)單的注銷情況一直維持在10萬(wàn)噸以上較高水平。貿(mào)易流的變化可能會(huì)對(duì)我國(guó)后續(xù)電解銅進(jìn)口造成影響，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)可能出現(xiàn)一定的減少進(jìn)而支撐國(guó)內(nèi)銅價(jià)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：SHFE，COMEX，LME

從基本面的角度來(lái)分析，當(dāng)前銅精礦的供給狀況依然呈現(xiàn)出偏緊的態(tài)勢(shì)。據(jù)Mysteel調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，截至3月14日，銅精礦在港口的庫(kù)存量為46萬(wàn)噸，這一庫(kù)存水平與2月末的49.4萬(wàn)噸相比下降了3.4萬(wàn)噸。與此同時(shí)，美國(guó)關(guān)稅政策影響下我國(guó)廢銅進(jìn)口預(yù)計(jì)也將受到限制，美國(guó)是中國(guó)重要的再生銅進(jìn)口來(lái)源國(guó)，2024年中國(guó)進(jìn)口銅廢碎料總數(shù)達(dá)224.97萬(wàn)噸，其中從美國(guó)進(jìn)口銅廢碎料數(shù)量達(dá)43.91萬(wàn)噸，占比近20%。因此，美國(guó)近期政策調(diào)整可能將導(dǎo)致中國(guó)再生銅進(jìn)口面臨挑戰(zhàn)。

相比原料端的緊張，國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量2月保持高位，Mysteel調(diào)研國(guó)內(nèi)58家電解銅生產(chǎn)企業(yè)得出，2025年2月國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量104.13萬(wàn)噸，環(huán)比減少1.56%，同比增加11.4%。此外，3月國(guó)內(nèi)電解銅預(yù)計(jì)產(chǎn)量111.84萬(wàn)噸，環(huán)比增加7.4%，同比增加14.06%。受原料緊缺但電解銅產(chǎn)量寬裕的影響，國(guó)內(nèi)銅精礦TC承受下行壓力較大。據(jù)Mysteel調(diào)研，截至3月13日國(guó)內(nèi)25%干凈銅精礦TC為-15.1美元/干噸，較2月末下降0.3美元/干噸。鑒于國(guó)內(nèi)冶煉廠面臨持續(xù)虧損局面，市場(chǎng)對(duì)于其未來(lái)可能采取減產(chǎn)措施的預(yù)期愈發(fā)強(qiáng)烈，對(duì)后續(xù)電解銅供應(yīng)穩(wěn)定性的擔(dān)憂也進(jìn)一步升溫。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel

正是基于上述宏觀情緒以及市場(chǎng)對(duì)電解銅進(jìn)口和國(guó)內(nèi)冶煉廠減產(chǎn)的擔(dān)憂引發(fā)了銅價(jià)近期的上漲。后續(xù)來(lái)看，宏觀因素在短期內(nèi)對(duì)銅價(jià)的影響將持續(xù)顯現(xiàn)。從基本面的角度來(lái)看，原料供應(yīng)偏緊的問(wèn)題短期內(nèi)難以得到有效改善。此外，在高價(jià)差的背景下，非美地區(qū)的銅貿(mào)易量可能會(huì)下降。

然而，銅價(jià)的上漲將一定程度上限制下游企業(yè)的消費(fèi)。據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，三月由于下游企業(yè)生產(chǎn)的恢復(fù)，調(diào)研企業(yè)的銅材產(chǎn)量預(yù)計(jì)將達(dá)到162.93萬(wàn)噸，較2月環(huán)比增加29.49%，進(jìn)而帶動(dòng)電解銅庫(kù)存的下降。但據(jù)庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，3月13日國(guó)內(nèi)市場(chǎng)電解銅現(xiàn)貨庫(kù)存35.29萬(wàn)噸，較6日降1.80萬(wàn)噸，較10日降0.40萬(wàn)噸，庫(kù)存的消耗在銅價(jià)上升的情況下有所放緩。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel

因此，盡管供應(yīng)端趨向緊張的預(yù)期為銅價(jià)提供了一定的支撐，使得銅價(jià)在短期內(nèi)預(yù)計(jì)仍將保持在較高水平，但高價(jià)同時(shí)也帶來(lái)了下游企業(yè)需求的縮減，在面對(duì)高昂的原材料成本時(shí)，其需求釋放可能不及預(yù)期，這或?qū)?duì)銅價(jià)的進(jìn)一步上行構(gòu)成拖累。