一、市場(chǎng)預(yù)測(cè)

美國(guó)關(guān)稅問(wèn)題依然是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，而本周美國(guó)也對(duì)銅開(kāi)啟了232調(diào)查，也逐步涉及了銅產(chǎn)業(yè)；而下周隨著宏觀市場(chǎng)逐步升溫，對(duì)銅價(jià)的影響也將加大?；久嫔?，隨著本周銅價(jià)的回落，帶來(lái)了不少新增的訂單的反饋，但從下游的實(shí)際提貨表現(xiàn)來(lái)看，提貨表現(xiàn)不及訂單的增量；而目前銅精礦TC的低價(jià)表現(xiàn)依然存在，高虧損下使得市場(chǎng)加大了未來(lái)可能出現(xiàn)的停產(chǎn)、減產(chǎn)預(yù)期；與此同時(shí)，出口的持續(xù)進(jìn)行，也擴(kuò)大了后續(xù)國(guó)內(nèi)貨源收緊的預(yù)期。整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)庫(kù)存拐點(diǎn)將近，市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)價(jià)格的預(yù)期整體偏強(qiáng)，不過(guò)消費(fèi)的進(jìn)賬并不理想，這或許會(huì)影響到價(jià)格上漲的表現(xiàn)。當(dāng)前基本面對(duì)銅價(jià)的支持依然較強(qiáng)，尤其是來(lái)自供給端，價(jià)格的上漲還需等待新一輪的助推力，預(yù)計(jì)下周銅價(jià)延續(xù)高位震蕩走勢(shì)，等待新一輪的提振帶來(lái)價(jià)格上漲的勢(shì)頭，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)銅價(jià)運(yùn)行區(qū)間在76000-78500元/噸，LME銅運(yùn)行區(qū)間在9300-9650美元/噸。需要注意的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自美元走勢(shì)變化，以及國(guó)內(nèi)可能出現(xiàn)的冶煉廠減停產(chǎn)動(dòng)作。

表-1 Mysteel電解銅一周價(jià)格

二、市場(chǎng)成交

上海市場(chǎng)：周內(nèi)仍有部分煉廠國(guó)產(chǎn)貨源到貨入庫(kù)，不過(guò)因進(jìn)口比價(jià)仍維持大幅虧損局面，難以支撐進(jìn)口銅清關(guān)進(jìn)口，市場(chǎng)流入量相對(duì)有限。截止本周四，上海市場(chǎng)社會(huì)庫(kù)24.43萬(wàn)噸，環(huán)比上周四增加2.91萬(wàn)噸，整體供應(yīng)仍較為充裕；由于本周銅價(jià)維持高位震蕩運(yùn)行，加之月底部分企業(yè)存在資金壓力，同時(shí)下游加工企業(yè)新增訂單表現(xiàn)較好，因此周內(nèi)入市采購(gòu)情緒難有提升，基本維持剛需接貨生產(chǎn)為主，因此整體市場(chǎng)消費(fèi)提振空間受限。本周銅價(jià)重心延續(xù)下移，截止周五滬銅03合約盤(pán)面收于76710元/噸，上海市場(chǎng)1#電解銅現(xiàn)貨均價(jià)76810元/噸，較上周五下跌510元/噸。周內(nèi)現(xiàn)貨升水大部分時(shí)間運(yùn)行于貼200~貼100元/噸。由于臨近月底，下游消費(fèi)難有起色，現(xiàn)貨成交氛圍表現(xiàn)不佳，同時(shí)社會(huì)庫(kù)存延續(xù)壘庫(kù)趨勢(shì)，市場(chǎng)供應(yīng)壓力仍存；但由于近月03-04合約Contango月差維持100~200元/噸波動(dòng)，后續(xù)部分持貨商可交單平水品牌低價(jià)大貼水出貨情緒有限，因此現(xiàn)貨升水表現(xiàn)拉鋸，基本維持區(qū)間運(yùn)行為主。進(jìn)入3月份以后，隨著近月合約Contango月差結(jié)構(gòu)維持，部分持貨商挺價(jià)情緒有所顯現(xiàn)，加之國(guó)內(nèi)部分煉廠檢修以及出口影響，現(xiàn)貨供應(yīng)將有所減少，疊加月初企業(yè)資金壓力釋放，下游消費(fèi)存在一定提升空間，因此現(xiàn)貨升水將逐步回升，下周或區(qū)間運(yùn)行于貼100~貼50元/噸附近。

上海洋山港現(xiàn)貨市場(chǎng)：上海洋山港仍有進(jìn)口抵港到船貨源，整體相對(duì)較少。從美金銅溢價(jià)來(lái)看，環(huán)比上周五下跌，截止至本周五倉(cāng)單升貼水28~48美元/噸，均價(jià)38美元/噸，環(huán)比下跌7美元/噸；截止至本周五提單升貼水45~61美元/噸，均價(jià)53美元/噸，環(huán)比下跌7美元/噸。

佛山市場(chǎng)：廣東市場(chǎng)庫(kù)存開(kāi)始表現(xiàn)下降，主因由于銅價(jià)表現(xiàn)回落，刺激部分下游逢低補(bǔ)庫(kù)，倉(cāng)庫(kù)出庫(kù)量有所增加；加之市場(chǎng)到貨較之前也有所減少，因此庫(kù)存繼續(xù)表現(xiàn)去庫(kù)。周內(nèi)銅價(jià)依舊表現(xiàn)高位震蕩運(yùn)行，高銅價(jià)抑制市場(chǎng)消費(fèi)，供應(yīng)上冶煉廠發(fā)貨較之前有所減少，同時(shí)持貨商表現(xiàn)積極挺價(jià)，大幅下調(diào)升水出貨意愿并不高，因此市場(chǎng)流通貨源較為有限，加之下游加工企業(yè)需求表現(xiàn)緩慢回升，大多逢低入市采購(gòu)，采購(gòu)表現(xiàn)較為謹(jǐn)慎，市場(chǎng)整體交投氛圍表現(xiàn)一般。本周銅價(jià)震蕩運(yùn)行為主，多數(shù)下游企業(yè)面對(duì)高銅價(jià)，升水逐步抬升的情況，采購(gòu)愈發(fā)謹(jǐn)慎，多數(shù)維持觀望為主。宏觀上對(duì)銅價(jià)的擾動(dòng)逐漸加重，銅價(jià)走勢(shì)有待進(jìn)一步指引，基本面上，更多市場(chǎng)電解銅現(xiàn)貨庫(kù)存開(kāi)始去庫(kù)，市場(chǎng)交投氛圍持續(xù)回升，但回升需求較為有限；下周來(lái)看，市場(chǎng)到貨逐漸減少，且進(jìn)口虧損較大，進(jìn)口貨源到貨有限，甚至部分冶煉廠更多傾向于出口。因此預(yù)計(jì)下周現(xiàn)貨庫(kù)存依舊維持小幅去庫(kù)，現(xiàn)貨維持小幅貼水運(yùn)行，其運(yùn)行區(qū)間在貼120~貼20附近。

天津市場(chǎng)：本周天津市場(chǎng)現(xiàn)貨均價(jià)在76760元/噸左右，較上周均價(jià)76920元/噸表現(xiàn)震蕩下行，整體價(jià)格漲跌幅度不大，市場(chǎng)現(xiàn)貨升貼水報(bào)價(jià)在貼300-貼150元/噸區(qū)間，較上周小幅回調(diào)。本周天津市場(chǎng)倉(cāng)庫(kù)有部分貨源以長(zhǎng)單流出，整體變化不大；市場(chǎng)內(nèi)暫無(wú)冶煉廠檢修，產(chǎn)出正常，交易流通品牌較多，故市場(chǎng)現(xiàn)貨供應(yīng)略為充足。本周銅價(jià)重心下移，現(xiàn)貨升貼水報(bào)價(jià)小幅回調(diào)，前半周銅價(jià)下行趨勢(shì)明顯，部分企業(yè)提前月底備庫(kù)，市場(chǎng)消費(fèi)表現(xiàn)一般，而越臨近月底，下游企業(yè)采購(gòu)意愿越低，多以剛需采購(gòu)為主，故后半周市場(chǎng)現(xiàn)貨交易表現(xiàn)不佳，多數(shù)持貨商表示市場(chǎng)略顯平靜；整體來(lái)說(shuō)，周度實(shí)際成交較為有限，市場(chǎng)需求未有回暖跡象。近期美國(guó)推出各項(xiàng)政策聚焦市場(chǎng)，政策的落實(shí)亦對(duì)銅價(jià)有所影響，而天津市場(chǎng)下游需求仍有提升空間，預(yù)計(jì)下周銅價(jià)繼續(xù)向下運(yùn)行，在75000-77000元/噸之間，天津市場(chǎng)現(xiàn)貨升水或在貼300~貼100元/噸左右運(yùn)行。

重慶市場(chǎng)：本周重慶市場(chǎng)電解銅價(jià)格持續(xù)陰跌，截止2025年2月28日電解銅中間價(jià)報(bào)76995元/噸，較上周五中間價(jià)下跌515元/噸。從供應(yīng)來(lái)看，周內(nèi)川渝社會(huì)庫(kù)存大幅累庫(kù)，截止至2月27日兩地社庫(kù)庫(kù)存為5800噸，環(huán)比增加2400噸；從具體情況來(lái)看，周內(nèi)煉廠往川渝兩地發(fā)貨量增加，同時(shí)本周出庫(kù)表現(xiàn)下滑，整體庫(kù)存累庫(kù)明顯。從需求來(lái)看，首先，本周川渝現(xiàn)貨升貼水報(bào)價(jià)漲跌互現(xiàn)，截止至本周五持貨商升貼水均價(jià)在升水25元/噸，環(huán)比下調(diào)25元/噸。具體來(lái)看，本周銅價(jià)持續(xù)陰跌，下游銅廠及終端企業(yè)對(duì)銅價(jià)看跌情緒回升，故而周內(nèi)交易興趣普遍不高，即使部分持貨商在個(gè)別交易日有下調(diào)現(xiàn)貨升貼水，但實(shí)際反響一般；故后續(xù)持貨商多選擇佛系出貨，多數(shù)持貨商零單成交量不足百噸，僅個(gè)別持貨商錄得單日200-300噸左右零單量。后市來(lái)看，宏觀及供應(yīng)方面，本周美國(guó)關(guān)稅大棒啟動(dòng)對(duì)海外銅價(jià)造成了一定的提振影響，但受黃金等大宗情緒影響，銅價(jià)有進(jìn)一步的下探趨勢(shì)，但社庫(kù)累庫(kù)放緩疊加消費(fèi)即將來(lái)到黃金三月，價(jià)格仍有一定的底部支撐在。消費(fèi)方面，當(dāng)前西南區(qū)域的終端需求依舊不強(qiáng)，距離真正復(fù)蘇仍有一定差距?，F(xiàn)貨方面，目前在煉廠持續(xù)到貨后，區(qū)域流通現(xiàn)貨開(kāi)始增加，但下游買(mǎi)興不佳，持貨商多不愿過(guò)多降價(jià)，預(yù)計(jì)下周現(xiàn)貨升貼水將維持在貼水50-升水150區(qū)間內(nèi)調(diào)整。

三、電解銅庫(kù)存變化分析

本周（2.20~2.27）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)電解銅現(xiàn)貨庫(kù)存37.74萬(wàn)噸，較20日增1.93萬(wàn)噸，較24日增0.51萬(wàn)噸；本周上海市場(chǎng)庫(kù)存繼續(xù)維持累庫(kù)趨勢(shì)，由于周內(nèi)銅價(jià)維持高位震蕩，加之臨近月底，下游消費(fèi)疲弱局面難有改善；同時(shí)上海市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)以及進(jìn)口貨源仍有到貨增量，因此庫(kù)存延續(xù)增加。下周來(lái)看，隨著銅價(jià)有所回落，且進(jìn)入月初，料下游采購(gòu)需求存在一定提升空間，但考慮到目前Contango月初因素影響，冶煉廠貨源預(yù)計(jì)仍有所到貨，因此庫(kù)存因此維持小幅增加幅度。廣東市場(chǎng)庫(kù)存開(kāi)始表現(xiàn)下降，主因由于銅價(jià)表現(xiàn)回落，刺激部分下游逢低補(bǔ)庫(kù)，倉(cāng)庫(kù)出庫(kù)量有所增加；下周來(lái)看，隨著月初企業(yè)資金壓力釋放，市場(chǎng)需求仍有提振預(yù)期，同時(shí)倉(cāng)庫(kù)到貨相對(duì)不多，庫(kù)存繼續(xù)表現(xiàn)去庫(kù)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel

保稅區(qū)庫(kù)存

本周上海、廣東兩地保稅區(qū)電解銅現(xiàn)貨庫(kù)存累計(jì)4.97萬(wàn)噸，較20日增0.47萬(wàn)噸，較24日增0.43萬(wàn)噸；保稅區(qū)庫(kù)存維持累庫(kù)趨勢(shì)，其中上海、廣東市場(chǎng)均表現(xiàn)不同程度增加；具體來(lái)看，由于進(jìn)口比價(jià)虧損幅度較大，國(guó)內(nèi)部分冶煉廠陸續(xù)出口，保稅區(qū)倉(cāng)庫(kù)因此有所入庫(kù)，庫(kù)存表現(xiàn)增加。下周來(lái)看，由于出口窗口打開(kāi)，部分冶煉廠仍有繼續(xù)出口計(jì)劃，因此保稅區(qū)庫(kù)存預(yù)計(jì)繼續(xù)增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel

四、市場(chǎng)總結(jié)

本周銅價(jià)重心下移，周內(nèi)表現(xiàn)偏弱運(yùn)行為主，但臨近月底，下游加工企業(yè)采購(gòu)需求難有起色，日內(nèi)表現(xiàn)謹(jǐn)慎觀望情緒，市場(chǎng)消費(fèi)仍較為疲弱，同時(shí)由于冶煉廠仍有陸續(xù)發(fā)貨，社庫(kù)延續(xù)累庫(kù)趨勢(shì)，市場(chǎng)供應(yīng)壓力仍存，現(xiàn)貨升水亦表現(xiàn)孱弱。然考慮到目前近月合約維持Contango結(jié)構(gòu)運(yùn)行，部分持貨商月底挺價(jià)情緒有所顯現(xiàn)，且存在看后市升水情緒，因此現(xiàn)貨升水企穩(wěn)區(qū)間運(yùn)行為主。

五、一周熱點(diǎn) ?

1.智利大面積停電波及當(dāng)?shù)劂~礦采礦作業(yè)

2月25日消息，周二，全球最大產(chǎn)銅國(guó)智利大面積地區(qū)發(fā)生大規(guī)模停電，中斷了該國(guó)的采礦作業(yè)，導(dǎo)致圣地亞哥居民斷電。該國(guó)電力調(diào)度委員會(huì)負(fù)責(zé)人稱，目前還沒(méi)有恢復(fù)全國(guó)電力的時(shí)間表，采礦密集的北部和人口聚集地南部的地區(qū)已經(jīng)開(kāi)始恢復(fù)供電。一位知情人士稱，全球最大的銅礦Escondida斷電了，而Codelco表示，其所有礦山都受到影響。Codelco表示，Chuquicamata、Andina、Salvador和El Teniente銅礦沒(méi)有電，其他礦山正在部分使用備用發(fā)電。安托法加斯塔和英美資源集團(tuán)都表示，他們的礦山正在使用發(fā)電機(jī)。

2.特朗普研究對(duì)銅征收關(guān)稅 美洲國(guó)家受影響最大 ?

特朗普在對(duì)全球貿(mào)易準(zhǔn)則的攻擊中又開(kāi)辟了一條戰(zhàn)線，他下令對(duì)銅進(jìn)口可能征收的新關(guān)稅展開(kāi)新調(diào)查，以重建美國(guó)的銅生產(chǎn)。銅對(duì)電動(dòng)汽車(chē)、軍事硬件、半導(dǎo)體和多種消費(fèi)品至關(guān)重要。特朗普簽署了一項(xiàng)命令，指示商務(wù)部長(zhǎng)盧特尼克根據(jù)1962年《擴(kuò)大貿(mào)易法》第232條啟動(dòng)新的國(guó)家安全調(diào)查，特朗普在其第一任期內(nèi)曾使用同一法律對(duì)鋼鐵和鋁征收25%的全球關(guān)稅。一位白宮官員表示，任何潛在的關(guān)稅稅率都將由調(diào)查決定，特朗普更喜歡關(guān)稅而不是配額。根據(jù)美國(guó)調(diào)查數(shù)據(jù)，受美國(guó)潛在銅關(guān)稅影響最大的國(guó)家將是智利、加拿大和墨西哥，它們是2024年精煉銅和銅制品的頂級(jí)供應(yīng)國(guó)。

3.6000余噸銅精礦入境后經(jīng)鐵路直達(dá)侯馬 ?

2月19日，6334.1噸銅精礦從阿拉山口口岸入境，經(jīng)鐵路換裝后直達(dá)山西侯馬方略保稅物流中心（B型），由太原海關(guān)所屬臨汾海關(guān)監(jiān)管卸車(chē)，并對(duì)該批貨物實(shí)施屬地查檢，標(biāo)志著全國(guó)首個(gè)疊加保稅物流中心（B型）功能的進(jìn)口鐵路運(yùn)輸銅精礦“口岸＋目的地”聯(lián)合監(jiān)管試點(diǎn)正式在山西省啟動(dòng)運(yùn)營(yíng)。該試點(diǎn)是由山西省重點(diǎn)企業(yè)北方銅業(yè)股份有限公司和山西綜保建投聯(lián)合申請(qǐng)，經(jīng)海關(guān)評(píng)估同意設(shè)立。試點(diǎn)模式是對(duì)現(xiàn)有進(jìn)口鐵路運(yùn)輸銅精礦通關(guān)監(jiān)管流程的再造，將原來(lái)在口岸實(shí)施的抽樣檢測(cè)、固廢篩查等指令后置，調(diào)整到屬地開(kāi)展。試點(diǎn)運(yùn)行后，進(jìn)口銅精礦從入境到目的地可壓縮時(shí)長(zhǎng)3—5天。