2025年伊始，在全球宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)初現(xiàn)復(fù)蘇跡象，及關(guān)稅和地緣風(fēng)險(xiǎn)交織的不確定性局面下，內(nèi)外盤黃金屢創(chuàng)新高。截至2月末，COMEX黃金最高在2月24日創(chuàng)出2974美元/盎司紀(jì)錄，離眾多機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)3000美元/盎司整數(shù)關(guān)口僅一步之遙。人民幣計(jì)價(jià)黃金同樣在進(jìn)入2025年后迎來(lái)迅猛漲勢(shì)，滬金主力自年初低于620元/克漲至二月最高約692元/克，年內(nèi)最大漲幅12%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：紐約商品交易所、上海期貨交易所

關(guān)于當(dāng)前持續(xù)上漲的局面存在多種解釋。長(zhǎng)期邏輯主要包括全球貨幣通脹和美元信用下降。中短期邏輯除了東歐及中東地緣危機(jī)或有緩和跡象，便主要源于美國(guó)第47任總統(tǒng)特朗普上臺(tái)后宣布或落實(shí)的一系列激進(jìn)關(guān)稅和經(jīng)濟(jì)政策。特朗普于2025年1月20日宣誓就職美國(guó)第47任總統(tǒng)，隨后于2月1日簽署行政令，對(duì)中國(guó)進(jìn)口商品加征10%關(guān)稅，并宣布將對(duì)來(lái)自加拿大和墨西哥商品加征25%關(guān)稅。受關(guān)稅政策影響，反映市場(chǎng)恐 慌的VIX指數(shù)在2月3日最高反彈至20.42，此前在1月24日一度跌至14.58。而由于特朗普在與法國(guó)總統(tǒng)馬克龍會(huì)面時(shí)提及對(duì)等關(guān)稅，重新引發(fā)貿(mào)易爭(zhēng)端擔(dān)憂，在最新的2月25日，VIX指數(shù)再度創(chuàng)出21.48高位。

有關(guān)關(guān)稅引發(fā)通脹持續(xù)走高的擔(dān)憂僅是長(zhǎng)期看漲邏輯的一方面，而支持黃金短期如此迅猛漲勢(shì)的則是大量黃金現(xiàn)貨流向美國(guó)。市場(chǎng)擔(dān)心關(guān)稅政策可能將涉及貴金屬進(jìn)口，導(dǎo)致COMEX黃金相對(duì)倫敦現(xiàn)貨黃金溢價(jià)高逾20美元/盎司。眾多黃金市場(chǎng)參與者甚至各國(guó)央行，將大量存于英格蘭央行的黃金儲(chǔ)備運(yùn)往紐約交割，導(dǎo)致倫敦黃金現(xiàn)貨需求激增而COMEX黃金庫(kù)存快速累積，從2024年12月上旬約560噸升至2025年2月27日最高1215噸。而英國(guó)央行數(shù)據(jù)顯示，今年1月實(shí)物黃金流出量創(chuàng)下其自2012年以來(lái)新高。倫敦黃金相關(guān)租賃利率也一度飆升至4.7%，創(chuàng)2008年來(lái)新高，該利率在曾經(jīng)較長(zhǎng)歷史時(shí)期中接近0%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：紐約商品交易所

租賃利率指貴金屬租賃業(yè)務(wù)中，現(xiàn)貨持有者愿意將現(xiàn)貨借出換取的利率，通常以年化百分比表示。由于黃金現(xiàn)貨不孳息，各國(guó)央行和金融機(jī)構(gòu)等黃金持有者傾向于將黃金現(xiàn)貨借給貿(mào)易商等換取利息收益。貴金屬租賃利率的高低直接反映了供需關(guān)系和市場(chǎng)價(jià)格區(qū)間。最早該利率數(shù)據(jù)是由倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)于1989年開(kāi)始報(bào)價(jià)的黃金遠(yuǎn)期利率（GOFO，Gold Forward Offered Rates），而當(dāng)前市場(chǎng)主流為各價(jià)格機(jī)構(gòu)發(fā)布的黃金租賃利率GLR（Gold Lease Rate）。

黃金租賃利率飆升引發(fā)黃金“軟逼倉(cāng)”局面，價(jià)格大幅上漲，而同時(shí)借入成本大幅上升，現(xiàn)貨緊張擔(dān)憂進(jìn)一步激發(fā)了短期市場(chǎng)情緒。而由于黃金實(shí)物需求屬性在定價(jià)體系中并不占主導(dǎo)地位，所以價(jià)格上漲對(duì)于黃金需求的約束作用相對(duì)偏低，也就意味著黃金“軟逼倉(cāng)”相對(duì)可能表現(xiàn)更堅(jiān)韌、更持久。

貴金屬當(dāng)前的貨幣屬性開(kāi)始發(fā)力，在過(guò)去一年，全球央行購(gòu)金活動(dòng)十分強(qiáng)勁，貴金屬更加能夠?qū)_美元信用走弱和全球貨幣體系重構(gòu)帶來(lái)的信用風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，全球央行在2024年共計(jì)凈買入黃金337噸，近三年黃金凈買入量共計(jì)超過(guò)1000噸。世界黃金協(xié)會(huì)全球央行主管表示：“在地緣政治和經(jīng)濟(jì)不確定性加劇的推動(dòng)下，2024年全球黃金需求飆升至新的季度高點(diǎn)，全年需求也創(chuàng)下歷史新高?！?/p>

但在全球黃金需求如火如荼的當(dāng)下，一片陰云卻始終揮散不去，那便是美國(guó)黃金儲(chǔ)備的可靠性。美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月17日下午，美國(guó)科技巨頭馬斯克（Elon Musk）在其社交平臺(tái)發(fā)布消息，宣布計(jì)劃代表美國(guó)政府效率部（DOGE）對(duì)美國(guó)諾克斯堡（Fort Knox）黃金儲(chǔ)備進(jìn)行審計(jì)。而在此前，該基地黃金儲(chǔ)備已超過(guò)50年未被審計(jì)。特朗普則表示將一同前往。市場(chǎng)對(duì)美國(guó)黃金儲(chǔ)備的關(guān)注度顯著上升。馬斯克的這一舉動(dòng)引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)黃金儲(chǔ)備真實(shí)性的質(zhì)疑，盡管財(cái)政部長(zhǎng)斯科特·貝森特（Scott Bessent）已確認(rèn)所有黃金均在賬目上。

根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)（WGC）的數(shù)據(jù)，截至2024年底，美國(guó)的黃金儲(chǔ)備超過(guò)8100噸，無(wú)疑擁有世界上最大的黃金儲(chǔ)備，且這部分不包括其他國(guó)家央行存于美國(guó)的黃金儲(chǔ)備。美國(guó)的大部分黃金都存放在占地441平方公里的諾克斯堡建筑群中，其余存放在紐約聯(lián)儲(chǔ)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)圖片

諾克斯堡金庫(kù)建成于1936年，是美國(guó)最大的黃金儲(chǔ)備地，據(jù)美國(guó)鑄幣局?jǐn)?shù)據(jù)，諾克斯堡金庫(kù)存放著1.47億金衡盎司（約合4600噸）黃金，約占到美國(guó)財(cái)政部黃金儲(chǔ)備總量的59%。1933年，美國(guó)總統(tǒng)羅斯福發(fā)布了一項(xiàng)極具影響力的總統(tǒng)令：要求美國(guó)民眾在1933年5月1日前，將手中持有的所有金條、金幣以及與黃金相關(guān)的黃金券上交給美聯(lián)儲(chǔ)機(jī)構(gòu)。這一舉措是為了在經(jīng)濟(jì)大蕭條中維護(hù)美元的信用地位。隨后為了保障收繳的大量黃金儲(chǔ)備安全，以及向外界彰顯美國(guó)黃金儲(chǔ)備實(shí)力的目的，羅斯福批準(zhǔn)在諾克斯堡軍事設(shè)施附近建設(shè)聯(lián)邦金庫(kù)。至1937年6月，根據(jù)當(dāng)時(shí)對(duì)外宣布的數(shù)據(jù)，共計(jì)約4900噸的儲(chǔ)備黃金被存入該金庫(kù)，占當(dāng)時(shí)美國(guó)黃金儲(chǔ)量的近45%。

隨后在二戰(zhàn)期間，歐洲各國(guó)的官方和民間黃金儲(chǔ)備也被大量存入諾克斯堡金庫(kù)。至1941年時(shí)，該金庫(kù)的黃金庫(kù)存已超過(guò)兩萬(wàn)噸。如此巨量的黃金儲(chǔ)備奠定了后期美元信用的基礎(chǔ)。

1965年，法國(guó)時(shí)任總統(tǒng)戴高樂(lè)敏銳察覺(jué)美國(guó)的布雷頓森林體系即將瓦解，于是果斷用美元儲(chǔ)備換回黃金，共計(jì)從美國(guó)聯(lián)邦黃金儲(chǔ)備中買回約3000噸黃金。世界各國(guó)央行也紛紛效仿，至1970年，美國(guó)共計(jì)流失約8000多噸黃金，聯(lián)邦金庫(kù)中僅剩不足10000噸。1971年，美國(guó)無(wú)力兌現(xiàn)35美元/盎司黃金的官方價(jià)格，于是宣布停止兌換黃金。時(shí)任美國(guó)總統(tǒng)尼克松宣布，停止履行外國(guó)政府或中央銀行可用美元兌換黃金的義務(wù)，布雷頓森林體系解體。

由于諾克斯堡禁止對(duì)外展示，市場(chǎng)上始終存在著對(duì)其黃金儲(chǔ)備真實(shí)性的質(zhì)疑。最早開(kāi)始公開(kāi)質(zhì)疑諾克斯堡黃金儲(chǔ)備真實(shí)性的是美國(guó)進(jìn)出口銀行法律顧問(wèn)彼得·大衛(wèi)·貝特（Peter David Beter），其在70年代引發(fā)的社會(huì)輿論再次引發(fā)美元及美國(guó)股市波動(dòng)。1974年初，《紐約期刊》發(fā)表了時(shí)任美國(guó)副總統(tǒng)納爾遜·洛克菲勒（Nelson Aldrich Rockefeller）的前女秘書(shū)路易斯·博耶（Louise Boyer）的文章，稱美聯(lián)儲(chǔ)私自向匿名投機(jī)者出售諾克斯堡黃金牟利，再度引發(fā)當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的擔(dān)憂。為平息市場(chǎng)情緒，諾克斯堡于1974年9月23日短暫打開(kāi)地下15個(gè)倉(cāng)庫(kù)房間的其中一間供媒體參觀查驗(yàn)，這也是諾克斯堡最后一次公開(kāi)開(kāi)放。

2011年，國(guó)際貨幣基金組織前總裁卡恩（Dominique Strauss-Kahn）質(zhì)疑，美國(guó)租借黃金儲(chǔ)備給投行進(jìn)行黃金投機(jī)活動(dòng)以此牟利，因而計(jì)劃展開(kāi)調(diào)查，但隨后因故不了了之。2021年，美國(guó)眾議員亞歷克斯·穆尼（Alex Mooney）提出的《黃金儲(chǔ)備透明度法案》要求對(duì)黃金儲(chǔ)備進(jìn)行全面純度監(jiān)測(cè)和獨(dú)立盤點(diǎn)，但被美國(guó)財(cái)政部以國(guó)家安全為由否決。

考慮本次特朗普及馬斯克計(jì)劃開(kāi)展的諾克斯堡金庫(kù)審計(jì)工作，存在幾種可能的結(jié)果。首先，根據(jù)1974年的審計(jì)經(jīng)驗(yàn)（僅檢查6%儲(chǔ)備且未核驗(yàn)序列號(hào)與純度），即便重啟審計(jì)，美國(guó)政府可能仍采取相同模式，僅展示部分金庫(kù)或采用非破壞性檢測(cè)手段，避免暴露潛在問(wèn)題。這與馬斯克團(tuán)隊(duì)要求的“全面物理檢測(cè)”形成矛盾，最終審計(jì)范圍或受政治干預(yù)。同時(shí)，美國(guó)財(cái)政部對(duì)黃金儲(chǔ)備的賬面價(jià)值仍沿用1971年42美元/盎司標(biāo)準(zhǔn)，而非按當(dāng)前市場(chǎng)定價(jià)，即便發(fā)現(xiàn)儲(chǔ)備真實(shí)存在短缺，官方可能通過(guò)會(huì)計(jì)手段或歸因于“歷史統(tǒng)計(jì)誤差”從而淡化影響。若最終通過(guò)選擇性展示部分金庫(kù)，或引用現(xiàn)有封存記錄而非重新檢測(cè)純度的方式，則將在短期內(nèi)提振美元信用，強(qiáng)化美元金融體系可靠性，暫緩國(guó)際市場(chǎng)對(duì)黃金需求的迫切性，黃金價(jià)格可能重回通脹敘事邏輯。

另一方面，如果審計(jì)順利開(kāi)展，部分黃金庫(kù)存得到檢查審計(jì)，而結(jié)果確實(shí)存在問(wèn)題，審計(jì)結(jié)果公布后國(guó)際社會(huì)將可能加速“去美元化”，進(jìn)一步削弱美元霸權(quán)。美國(guó)財(cái)政部可能被迫承認(rèn)部分?jǐn)?shù)據(jù)存在矛盾，但將責(zé)任推給“技術(shù)問(wèn)題”或“歷史檔案管理不善”等因素。而黃金及其他貴金屬價(jià)格將跟隨預(yù)期出現(xiàn)明顯波動(dòng)。特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)也將借機(jī)擴(kuò)大審計(jì)權(quán)，從而獲得更多長(zhǎng)期政治籌碼。而如果發(fā)生小概率結(jié)果，獨(dú)立審計(jì)團(tuán)隊(duì)能夠突破限制，證實(shí)黃金被挪用或純度存在問(wèn)題，本次黃金庫(kù)存審計(jì)結(jié)果暴露重大短缺，則將導(dǎo)致美元信用遭遇嚴(yán)重打擊，全球央行迅速“去美元化”。美元計(jì)價(jià)黃金或?qū)⒚媾R完全的價(jià)值重估。

從可能的結(jié)果操縱的核心邏輯看，共和黨需要“審計(jì)行為”作為政治籌碼，但不愿承擔(dān)美元信用體系崩潰的風(fēng)險(xiǎn)，審計(jì)結(jié)果必然服務(wù)于穩(wěn)定美元信用的核心目的，而非追求絕對(duì)透明。因此最有可能的結(jié)果是預(yù)設(shè)可控的負(fù)面結(jié)果，從而穩(wěn)定市場(chǎng)和權(quán)衡美國(guó)國(guó)內(nèi)多方利益。然而從另一個(gè)角度考慮，對(duì)于市場(chǎng)公眾，如果實(shí)際黃金庫(kù)存的真實(shí)性在被審計(jì)后仍存在高度被預(yù)設(shè)控制的局面，即便最終結(jié)果被宣布為美國(guó)黃金儲(chǔ)備真實(shí)，市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒依然無(wú)法被徹底消除。黃金價(jià)格邏輯從此反轉(zhuǎn)的可能依然微乎其微，更可能維持高位震蕩格局。