Mysteel：銅現(xiàn)貨升水孱弱 后續(xù)能否回升
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前言：隨著近期2502合約交割換月，上海市場1#電解銅現(xiàn)貨升水便進入大幅貼水局面，且期間市場品牌貨源大多數(shù)時間維持貼水200~貼水100元/噸附近運行，整體表現(xiàn)孱弱。隨著2月份步入尾聲，后續(xù)傳統(tǒng)國內(nèi)“金三”消費旺季背景到來，現(xiàn)貨升水能否回升？
數(shù)據(jù)來源：Mysteel
一、國內(nèi)社庫累庫趨勢延續(xù)?高庫存壓力尚存
從庫存角度來看，據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)調(diào)研顯示，截止2月27日，國內(nèi)電解銅社會庫存37.74萬噸，其中上海市場電解銅現(xiàn)貨庫存24.43萬噸，春節(jié)節(jié)后市場延續(xù)累庫趨勢。由于目前市場現(xiàn)貨庫存量已超過往年同期值，因此高庫存背景下，現(xiàn)貨升水表現(xiàn)承壓運行。
數(shù)據(jù)來源：Mysteel
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但根據(jù)往年走勢來看，伴隨著市場現(xiàn)貨庫存逐漸開啟去庫，現(xiàn)貨升水亦緩慢回升。同時由于近期進口比價虧損幅度較大，國內(nèi)部分冶煉廠月內(nèi)部署出口計劃，煉廠部分貨源預計后續(xù)仍有所轉(zhuǎn)移至保稅區(qū)市場，加之據(jù)Mysteel調(diào)研了解，3月份國內(nèi)已有4家左右冶煉廠開始進行檢修，因此月內(nèi)冶煉廠貨源到貨壓力有所緩解，去庫拐點或?qū)Ⅲw現(xiàn)在月內(nèi)中上旬左右，屆時現(xiàn)貨升水仍有回升動力。
數(shù)據(jù)來源：Mysteel
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二、COMEX-LME價差持續(xù)拉大 進口銅清關流入減少
由于美國總統(tǒng)特朗普當?shù)貢r間2月25日下令對美國銅進口展開調(diào)查，市場預期針對銅的加征關稅政策情緒再起，COMEX-LME價差持續(xù)高位運行，加之部分國際貿(mào)易商擔憂后續(xù)精煉銅進口至美國國內(nèi)成本抬升，致使本該發(fā)往亞洲市場的非洲以及南美貨源運輸至北美，因此月末以及后續(xù)抵港貨源預計有所減少，疊加目前進口比價虧損幅度較大，主流進口銅品牌難以清關進口，月內(nèi)進口銅清關補充量或?qū)⒂邢蕖?/p>
數(shù)據(jù)來源：Mysteel數(shù)據(jù)
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三、近月Contango結(jié)構(gòu)月差維持 持貨商注冊倉單需求增加
從月差結(jié)構(gòu)來看，滬銅03-04近月合約維持Contango結(jié)構(gòu)，且基本維持100~150元/噸附近運行。由于即將進入交割月，持貨商可交單貨源低價出貨意愿有限，同時部分貿(mào)易商有意收購現(xiàn)貨低價貨源，選擇將其注冊成期貨倉單，市場逢低收貨情緒仍存。因此后續(xù)來看，進入到3月份，隨著企業(yè)資金壓力減退，且當下月差背景下，可注冊倉單低價貨源仍受貿(mào)易商青睞，疊加后續(xù)Contango月差如若表現(xiàn)走擴，現(xiàn)貨升水亦將得到支撐，并表現(xiàn)回升。
數(shù)據(jù)來源：Mysteel數(shù)據(jù)
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四、銅價高位震蕩 下游消費釋放仍需時間
從銅價角度來看，由于目前特朗普針對銅的關稅政策預期仍存，銅價短期維持高位震蕩運行，且后續(xù)國內(nèi)仍存在消費刺激政策預期，因此銅價底部支撐較強，后續(xù)或?qū)⒕S持偏強震蕩運行，由于當前高銅價對于下游消費釋放仍表現(xiàn)較大壓制，市場新增訂單表現(xiàn)不佳，采購需求稍顯謹慎，加工企業(yè)有所等待盤面進一步下跌。但值得注意得是，雖銅價表現(xiàn)高位震蕩，但隨著國內(nèi)“金三”傳統(tǒng)消費背景到來，市場消費預期仍存，且伴隨著下游接貨價格心理程度提高，現(xiàn)貨升水亦將表現(xiàn)上漲。
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數(shù)據(jù)來源：Mysteel數(shù)據(jù)
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五、總結(jié)預測
綜上所述，02合約交割換月后，國內(nèi)社庫持續(xù)累庫壓力以及銅價高位震蕩背景下，下游接貨需求相對疲弱，因此現(xiàn)貨升水弱勢運行亦屬于“情理之中”。但進入3月份以后，隨著近月合約Contango月差結(jié)構(gòu)維持，加之國內(nèi)部分煉廠檢修以及出口影響，現(xiàn)貨供應預計有所減少，若月內(nèi)中上旬市場現(xiàn)貨庫存如預期開啟去庫，現(xiàn)貨升水將逐步回升，但考慮到市場庫存以及下游消費釋放仍需時間，上方空間亦相對不高，月內(nèi)或區(qū)間運行于貼100~升50元/噸。