2025年銅礦產(chǎn)量增量有限，但是國(guó)內(nèi)精煉銅供應(yīng)強(qiáng)度將大于海外，這也將導(dǎo)致不同市場(chǎng)之間的貨物流通加大。

海外部分礦企的2024年生產(chǎn)報(bào)告已經(jīng)出爐，根據(jù)已有的數(shù)據(jù)來(lái)看，大部分礦企銅產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，其中BHP、Southern Copper、MMG的銅產(chǎn)量增量分別達(dá)到18.1萬(wàn)噸、6.3萬(wàn)噸和5.3萬(wàn)噸。與此同時(shí)，盡管減產(chǎn)企業(yè)數(shù)量不多，但是僅僅First Quantum一家的銅產(chǎn)量減量就達(dá)到了27.7萬(wàn)噸，成為主要拖累項(xiàng)。根據(jù)ICSG數(shù)據(jù)，2024年1-11月全球銅礦產(chǎn)量增長(zhǎng)2.5%至2073萬(wàn)噸，增量達(dá)50萬(wàn)噸，全年銅礦產(chǎn)量預(yù)計(jì)基本符合預(yù)期。

數(shù)據(jù)來(lái)源：ICSG

目前來(lái)看，2025年銅礦供應(yīng)喜憂(yōu)參半，供應(yīng)增速較2024年不太可能明顯提升。

一方面，2025年繼續(xù)有銅礦項(xiàng)目落地或者增產(chǎn)，僅剛果（金）的銅礦產(chǎn)量增量就可能達(dá)到20多萬(wàn)噸，美洲的QB2和Mirador項(xiàng)目的產(chǎn)量增量預(yù)計(jì)接近10萬(wàn)噸，亞洲的OT和巨龍銅礦項(xiàng)目的產(chǎn)量增量可能達(dá)到14萬(wàn)噸左右。另外，F(xiàn)reeport和PT Amman向印度尼西亞政府申請(qǐng)2025年出口銅精礦，分別有130萬(wàn)實(shí)物噸和20萬(wàn)實(shí)物噸可供出口，若能順利出口，粗略估算能提供總計(jì)2萬(wàn)金屬?lài)嵶笥业脑隽俊?/p>

另一方面，銅礦供應(yīng)干擾可能依舊較大。根據(jù)已有的2025年生產(chǎn)指引來(lái)看，Anglo American、Nornickel、Vale等企業(yè)銅產(chǎn)量都有可能減少，已有礦山會(huì)受到品位降低、天氣、檢修等因素的影響。同時(shí)，近年來(lái)時(shí)局不穩(wěn)，全球多個(gè)國(guó)家出現(xiàn)了戰(zhàn)爭(zhēng)、罷工等情況，1月下旬剛果（金）內(nèi)戰(zhàn)升級(jí)，盡管目前內(nèi)戰(zhàn)情況尚未對(duì)當(dāng)?shù)劂~礦的生產(chǎn)和運(yùn)輸造成明顯影響，但如果內(nèi)戰(zhàn)規(guī)模擴(kuò)大，可能會(huì)導(dǎo)致剛果（金）-坦桑尼亞的出口東線(xiàn)受阻，不得不通過(guò)西線(xiàn)和南線(xiàn)來(lái)緩解出口壓力。而且，F(xiàn)irst Quantum是否能夠于2025年重啟Cobre Panama銅礦也具有不確定性。

在銅礦供應(yīng)有限的背景下，中國(guó)精煉銅產(chǎn)量不減反增，導(dǎo)致加工費(fèi)面臨較大壓力，目前現(xiàn)貨TC和礦企招標(biāo)價(jià)已經(jīng)跌至負(fù)數(shù)。Mysteel調(diào)研國(guó)內(nèi)58家電解銅生產(chǎn)企業(yè)，涉及精煉產(chǎn)能1648萬(wàn)噸，2025年1月國(guó)內(nèi)電解銅實(shí)際產(chǎn)量105.78萬(wàn)噸，環(huán)比增加2.25%，同比增加3.56%；2025年2月國(guó)內(nèi)電解銅預(yù)計(jì)產(chǎn)量102.66萬(wàn)噸，環(huán)比減少2.95%，同比增加9.83%。預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)冶煉廠(chǎng)檢修規(guī)模將同比減少，特別是上半年檢修規(guī)模較小。其中，國(guó)有大型冶煉廠(chǎng)將繼續(xù)保產(chǎn)量，即便面臨利潤(rùn)壓力也不太可能大幅減產(chǎn)，甚至銅陵等冶煉廠(chǎng)的新增產(chǎn)能可能于今年上線(xiàn)，而民營(yíng)冶煉廠(chǎng)減產(chǎn)的概率更大。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel

國(guó)內(nèi)銅冶煉廠(chǎng)保持高產(chǎn)的主要?jiǎng)恿χ皇窃偕?yáng)極原料的供應(yīng)，但預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)廢銅供應(yīng)增量并非來(lái)自于海外。一方面，中美貿(mào)易摩擦限制了美國(guó)廢銅進(jìn)口量，歐洲對(duì)廢料的需求較為旺盛以及限制政策使得當(dāng)?shù)貜U銅出口量也難以增長(zhǎng)；另一方面，2024年9月-12月精廢價(jià)差表現(xiàn)不佳，導(dǎo)致2024下半年廢銅流通量并不多，貨商囤有不少庫(kù)存，再考慮到報(bào)廢物資周期，若價(jià)差合適，國(guó)內(nèi)廢銅供應(yīng)量將逐步釋放。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel

相對(duì)比來(lái)看，2025年海外部分銅冶煉廠(chǎng)可能率先減停產(chǎn)，抑制總體增量。Atalaya Mining的E-LIX一期冶煉廠(chǎng)盡管在2024年4季度處于爬產(chǎn)狀態(tài)，但是較低的銅精礦TC使其近期重點(diǎn)生產(chǎn)鋅金屬。且由于低利潤(rùn)，Glencore位于菲律賓的Pasar銅冶煉廠(chǎng)已經(jīng)停產(chǎn)，同時(shí)企業(yè)也有出售該冶煉廠(chǎng)的意愿。First Quantum在年報(bào)中也披露其Kansanshi冶煉廠(chǎng)計(jì)劃在第二季度停產(chǎn)維護(hù)6周左右。另外，2025年海外精煉銅產(chǎn)能釋放緩慢，當(dāng)前PT Amman銅冶煉廠(chǎng)產(chǎn)能利用率只有48%，F(xiàn)reeport的銅冶煉廠(chǎng)則可能于6月下旬才能恢復(fù)生產(chǎn)。至于剛果（金）Kamoa銅冶煉廠(chǎng)，其所產(chǎn)的銅可能會(huì)大量運(yùn)往中國(guó)。因此，總體來(lái)看，2025年海外市場(chǎng)中精煉銅供應(yīng)增量并不可觀(guān)。

海內(nèi)外精煉銅供應(yīng)情況的差別可能會(huì)導(dǎo)致不同市場(chǎng)之間的貨物流通，當(dāng)前國(guó)內(nèi)精煉銅供應(yīng)充裕，據(jù)Mysteel調(diào)研，截至2月27日社會(huì)庫(kù)增至37.74萬(wàn)噸，高于去年同期，因此冶煉廠(chǎng)對(duì)外出口精煉銅的動(dòng)力較強(qiáng)。相對(duì)比來(lái)看，LME銅庫(kù)存則逐漸回落，2月27日為26.37萬(wàn)噸，主要由于近期COMEX銅與LME銅之間的價(jià)差，且未來(lái)海外精煉銅供應(yīng)增量有限對(duì)LME銅庫(kù)存的高度有所限制。因此，如若出口利潤(rùn)合適，并考慮到海外部分地區(qū)精煉銅供應(yīng)存在缺口的可能性，國(guó)內(nèi)精煉銅或?qū)⒊隹谥罫ME倉(cāng)庫(kù)交貨。

對(duì)于美國(guó)而言，其精煉銅產(chǎn)量常年不足100萬(wàn)噸，但特朗普政策可能推動(dòng)當(dāng)?shù)氐脑俟I(yè)化和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，且美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)和通脹數(shù)據(jù)均顯示其經(jīng)濟(jì)發(fā)展尚較為可觀(guān)，因此其精煉銅的供應(yīng)缺口將有所加大。美國(guó)進(jìn)口銅多依賴(lài)于其他北美和南美國(guó)家，但是全球精煉銅供應(yīng)增量主要來(lái)自于亞洲和非洲。再者，當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月25日，特朗普對(duì)銅進(jìn)口展開(kāi)調(diào)查，美國(guó)未來(lái)將會(huì)提高加征關(guān)稅的幅度以及涉及商品范圍，受此影響COMEX銅與LME銅之間的價(jià)差或?qū)⒊掷m(xù)，因此LME銅有可能繼續(xù)運(yùn)輸至美國(guó)倉(cāng)庫(kù)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel

數(shù)據(jù)來(lái)源：LME，COMEX

英文鏈接：China-overseas refined copper supply gap to increase international circulation