一、價(jià)格回顧

數(shù)據(jù)來源：Mysteel?

2月LME三月期銅均價(jià)9400美元/噸，環(huán)比上漲290美元/噸，漲幅3.18%；滬銅主力合約均價(jià)77040元/噸，環(huán)比上漲2000元/噸，漲幅2.67%。據(jù)Mysteel作價(jià)統(tǒng)計(jì)，2025年2月1#電解銅現(xiàn)貨均價(jià)為76830元/噸，環(huán)比上漲1820元/噸，漲幅2.43%。從主流地區(qū)上海和廣東的升貼水來看，2月上海地區(qū)升水均價(jià)在貼80元/噸，環(huán)比下跌120元/噸；2月廣東地區(qū)升水均價(jià)在貼140元/噸，環(huán)比下跌180元/噸，現(xiàn)貨升水表現(xiàn)向下運(yùn)行。

二、電解銅產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

2月中國電解銅產(chǎn)量小幅減少

據(jù)Mysteel調(diào)研，2025年2月國內(nèi)電解銅實(shí)際產(chǎn)量104.13萬噸，環(huán)比減少1.56%，同比增加11.4%。1-2月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量累計(jì)為209.91萬噸，同比增加7.31%。另據(jù)調(diào)研企業(yè)的生產(chǎn)計(jì)劃安排來看，2025年3月國內(nèi)電解銅預(yù)計(jì)產(chǎn)量111.84萬噸，環(huán)比增加7.4%，同比增加14.06%。1-3月國內(nèi)電解銅預(yù)計(jì)產(chǎn)量累計(jì)為321.75萬噸，同比增加9.57%。

2月產(chǎn)量環(huán)比表現(xiàn)小幅減少，產(chǎn)量減少的原因主要有，一是國內(nèi)處于春節(jié)假期，對(duì)冶煉企業(yè)產(chǎn)量或多或少有點(diǎn)影響；二是2月較短，雖然部分冶煉企業(yè)2月統(tǒng)計(jì)周期跨度比2月天數(shù)多，但2月實(shí)際產(chǎn)量表現(xiàn)減少；三是前期檢修企業(yè)逐漸開始復(fù)產(chǎn)爬產(chǎn)，以及新增產(chǎn)能的持續(xù)產(chǎn)出，2月產(chǎn)量減少幅度有限。

三、電解銅庫存

據(jù)Mysteel調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，截止2月27日國內(nèi)電解銅現(xiàn)貨庫存37.74萬噸，較1月27日的16.05萬噸大幅增加21.69萬噸，月內(nèi)庫存累庫幅度較為明顯，整體表現(xiàn)持續(xù)壘庫。由于節(jié)假期間國內(nèi)冶煉廠維持正常生產(chǎn)及發(fā)貨，月內(nèi)冶煉廠持續(xù)往市場(chǎng)發(fā)貨，疊加進(jìn)口銅集中到港清關(guān)流入，市場(chǎng)倉庫到貨較多；且下游消費(fèi)表現(xiàn)較為疲弱，倉庫月內(nèi)出庫量相對(duì)較少，因此庫存增幅較大。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

據(jù)Mysteel調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，截止2月27日保稅區(qū)庫存4.97萬噸，較1月27日的1.84萬噸增加3.13萬噸，保稅區(qū)庫存累庫同樣較多。主因隨著月內(nèi)進(jìn)口比價(jià)持續(xù)惡化，進(jìn)口虧損幅度至千元每噸附近，因此出口窗口表現(xiàn)打開，月內(nèi)部分冶煉廠亦部署出口計(jì)劃；隨著出口貨源后續(xù)陸續(xù)入庫，保稅區(qū)庫存亦表現(xiàn)累庫趨勢(shì)。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

四、總結(jié)與預(yù)測(cè)

3月銅價(jià)擾動(dòng)因素只增不減 價(jià)格上行突破趨勢(shì)延

隨著市場(chǎng)交易的推進(jìn)，全球關(guān)稅問題成為主角，各關(guān)稅在不斷推出，其中美國針對(duì)銅開啟了232調(diào)查，也使得市場(chǎng)開始紛紛聚焦在未來銅的關(guān)稅問題，10-25%的預(yù)期均有存在，這也進(jìn)一步帶動(dòng)了COMEX市場(chǎng)的銅溢價(jià)，后續(xù)這一高溢價(jià)狀態(tài)將成為常態(tài)?；久嫔希瑖鴥?nèi)銅產(chǎn)出預(yù)期并未有所下降，雖然有個(gè)別企業(yè)受到原料問題產(chǎn)出有小幅下降的可能，但絕大多數(shù)企業(yè)均以滿產(chǎn)對(duì)待；目前焦點(diǎn)在于二季度中后段原料供給，從市場(chǎng)報(bào)價(jià)來看，后續(xù)銅精礦供給壓力將進(jìn)一步提升，而再生銅冶煉陽極部分雖有潛力，但行業(yè)政策調(diào)整對(duì)其影響并未減弱，兩個(gè)核心原料的供給預(yù)期依舊偏緊；下游消費(fèi)的恢復(fù)，出口的延續(xù)，國內(nèi)社會(huì)庫存將開始去庫，且國內(nèi)冶煉也將進(jìn)入小高峰，在供需二者的預(yù)期下，二季度中后段國內(nèi)銅供給存在緊張可能性，期銅結(jié)構(gòu)和升水均有擴(kuò)大的趨勢(shì)。整體來看，3月的銅價(jià)影響擾動(dòng)只增不減，尤其是冶煉產(chǎn)出是否能如愿達(dá)產(chǎn)的壓力依舊較大，消費(fèi)的增長會(huì)不會(huì)受到價(jià)格上漲所拖累也是關(guān)鍵；預(yù)計(jì)銅價(jià)上漲趨勢(shì)依舊存在，突破可能性有但限制頗多，或有供需不及預(yù)期的情況，國內(nèi)銅價(jià)運(yùn)行區(qū)間為76000-80800元/噸，LME運(yùn)行區(qū)間在9400-9920美元/噸。