周四，隨著全球貿(mào)易摩擦加劇刺激避險(xiǎn)需求，COMEX及現(xiàn)貨黃金再刷歷史新高，其中COMEX黃金突破3000美元/盎司關(guān)口，最高觸及3003.9美元/盎司。倫敦現(xiàn)貨黃金逼近2990美元關(guān)口，最終收漲1.9%，報(bào)2988.89美元/盎司。COMEX和現(xiàn)貨白銀分別收漲2.25%和2.15%，報(bào)34.49美元/盎司和33.86美元/盎司。

本次上漲并非突發(fā)事件驅(qū)動(dòng)，依然主要基于美國(guó)關(guān)稅帶來的全球貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)上限導(dǎo)致的美債信用問題，以及通脹及經(jīng)濟(jì)預(yù)期走低導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫的因素。

美關(guān)稅政策帶來各國(guó)反制

特朗普今年以來實(shí)施的全球關(guān)稅政策引發(fā)各國(guó)反制。當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月13日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普宣布，他已決定征收“對(duì)等關(guān)稅”，即讓美國(guó)與貿(mào)易伙伴彼此征收的關(guān)稅稅率相等，并稱將考慮對(duì)使用增值稅制度的國(guó)家加征關(guān)稅。美國(guó)從3月12日起針對(duì)所有貿(mào)易伙伴實(shí)施25%的鋼鋁關(guān)稅，作為美國(guó)鄰國(guó)和重要貿(mào)易伙伴的加拿大也未能豁免。加政府當(dāng)日宣布，自13日起對(duì)美國(guó)鋼鋁和其他產(chǎn)品實(shí)施對(duì)等報(bào)復(fù)性關(guān)稅措施。歐盟委員會(huì)12日發(fā)布公報(bào)說,因美國(guó)近期對(duì)從歐盟進(jìn)口的鋼鋁產(chǎn)品征收不合理關(guān)稅,歐盟決定對(duì)價(jià)值260億歐元(1歐元約合1.09美元)的美國(guó)商品征收反制關(guān)稅。

出于對(duì)貴金屬是否將被美列入關(guān)稅清單的擔(dān)憂，今年年初以來，大量黃金現(xiàn)貨被從倫敦及新加坡等地運(yùn)往紐約，對(duì)國(guó)際金價(jià)形成有力支撐。

美國(guó)債務(wù)信用過度透支引發(fā)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒

特朗普政府?dāng)M議的“海湖莊園協(xié)議”在市場(chǎng)引發(fā)熱議，被市場(chǎng)解讀為一場(chǎng)“經(jīng)典的強(qiáng)制重組”，這使得美聯(lián)儲(chǔ)持有的15%美債可轉(zhuǎn)變?yōu)榱阆蠓鶞p少債務(wù)服務(wù)成本。分析指出：海湖莊園協(xié)議核心是“迫使債權(quán)人意識(shí)到，他們所持有的實(shí)際上是偽裝成債務(wù)的股權(quán)，并要求他們將現(xiàn)有債務(wù)置換為新條款的債務(wù)（例如，期限更長(zhǎng)的債務(wù)）或直接接受股權(quán)”

與過去金本位時(shí)代不同，貨幣缺乏任何實(shí)物支撐。當(dāng)前的市場(chǎng)或許處于一個(gè)歷史性的“大債務(wù)周期”的拐點(diǎn)，美債信用的過度透支，引發(fā)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒的上升，黃金顯然是一種更加具有確定性的避險(xiǎn)資產(chǎn)。

美衰退風(fēng)險(xiǎn)降低實(shí)際利率預(yù)期

當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月12日，美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2月CPI同比增長(zhǎng)2.8%，為去年11月以來新低，低于市場(chǎng)預(yù)期的2.9%；2月CPI環(huán)比增長(zhǎng)0.2%，為去年10月來新低，預(yù)期值為0.3%。剔除食品和能源成本后，核心CPI同比上漲3.1%，為2021年4月來新低，預(yù)期值為3.2%；核心CPI環(huán)比增長(zhǎng)0.2%，為去年12月來新低，預(yù)期值為0.3%。

美國(guó)勞工部3月7日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2月份非農(nóng)部門就業(yè)人數(shù)增加15.1萬人，遠(yuǎn)低于預(yù)期。失業(yè)率環(huán)比上升0.1個(gè)百分點(diǎn)超預(yù)期，至4.1%。

1月消費(fèi)支出也環(huán)比超預(yù)期轉(zhuǎn)負(fù)，多重經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)在快速上升，當(dāng)前亞特蘭大聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的 GDPNow 模型基于已有數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)今年一季度美國(guó)GDP或?yàn)?2.4%。

在美國(guó)衰退風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)的同時(shí)，短期通脹數(shù)據(jù)緩和并未使得美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期帶來顯著轉(zhuǎn)變。美聯(lián)儲(chǔ)竭力實(shí)現(xiàn)維持物價(jià)穩(wěn)定并達(dá)成就業(yè)最大化的“雙重使命”，但眼下這兩個(gè)目標(biāo)互相沖突，美聯(lián)儲(chǔ)陷入兩難：如果降低利率來支持勞動(dòng)力市場(chǎng)，可能會(huì)存在通脹重燃的風(fēng)險(xiǎn)；如果長(zhǎng)期維持高利率以抑制物價(jià)上漲，經(jīng)濟(jì)可能會(huì)陷入衰退。短期看，目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)下周議息會(huì)議將維持利率不變，降息概率僅3%。更多的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是有必要的以使得通脹趨勢(shì)得到確認(rèn)。中期看，美聯(lián)儲(chǔ)6月或啟動(dòng)降息，全年預(yù)期降息2—3次。

關(guān)稅政策的存在使得長(zhǎng)期通脹中樞預(yù)期上移，同時(shí)也加速了衰退的進(jìn)程。在這一背景下，實(shí)際利率的降低意味著黃金投資機(jī)會(huì)成本的下降，從而提振黃金需求。

總體來說，當(dāng)前我們或許處在“長(zhǎng)期債務(wù)周期”的下行拐點(diǎn)，美元的歷史地位正面臨前所未有的考驗(yàn)。美元計(jì)價(jià)黃金的上漲的長(zhǎng)期敘事邏輯清晰。海外主要銀行等金融機(jī)構(gòu)紛紛給出樂觀預(yù)期，對(duì)于2025年以美元計(jì)價(jià)黃金的目標(biāo)在3200-3500美元/盎司之間。但仍需關(guān)注金價(jià)劇烈波動(dòng)后的回撤風(fēng)險(xiǎn)。特朗普政策的高度不確定性和歐洲地緣等因素也將對(duì)短期價(jià)格帶來影響。