近期國(guó)內(nèi)外銅期貨市場(chǎng)變化明顯，COMEX-LME價(jià)差自5月高點(diǎn)下滑后再度走高，國(guó)內(nèi)銅價(jià)也持續(xù)走高，現(xiàn)貨價(jià)格也出現(xiàn)明顯變化，從期現(xiàn)的角度來(lái)看，近期銅市場(chǎng)的劇烈變化因素各不相同。

一、多因素疊加，COMEX-LME銅期貨價(jià)差再度擴(kuò)大

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

近期，COMEX-LME銅期貨價(jià)差明顯走闊，截至1月8日收盤(pán)，COMEX與LME價(jià)差來(lái)到360美元/噸，雖然相較2024年5月的峰值有一定的差異，但整體水平已經(jīng)處于歷史的較高水平。

數(shù)據(jù)來(lái)源：COMEX

從庫(kù)存數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看，COMEX庫(kù)存水平目前處于高點(diǎn)，遠(yuǎn)不具備目前高溢價(jià)的基礎(chǔ)，因此這一局面從供需程度出發(fā)，實(shí)屬異常。而造成當(dāng)下這一局面的關(guān)鍵因素，主要來(lái)自兩點(diǎn)：

首先，自特朗普獲選之后，美國(guó)未來(lái)加征關(guān)稅的話題便層出不窮，從其上一次當(dāng)選的結(jié)果來(lái)看，關(guān)稅話題的導(dǎo)向一直都是以支持美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的傾向?yàn)橹?，因此?duì)于美商品而言是一次利多的舉措。與此同時(shí)，特朗普還提出了開(kāi)發(fā)美國(guó)能源，更新稅收減免的舉措，這對(duì)于美國(guó)用銅市場(chǎng)而言也是一項(xiàng)利好舉措。

其次，美國(guó)銅消費(fèi)在2024年保持較高的市場(chǎng)需求，從2024年對(duì)于拉丁美洲以及其他市場(chǎng)的一些銅加工品的需求來(lái)看，目前美國(guó)本土銅消費(fèi)表現(xiàn)不錯(cuò)，甚至年中還有一些國(guó)際貿(mào)易商在中國(guó)銅桿、變壓器等產(chǎn)品向美出口的計(jì)劃都表現(xiàn)出目前美國(guó)電力市場(chǎng)對(duì)銅消費(fèi)的支持。進(jìn)而抬升了COMEX市場(chǎng)的銅溢價(jià)表現(xiàn)。

除此之外，今年國(guó)內(nèi)的美金銅市場(chǎng)長(zhǎng)單談判表現(xiàn)并不理想，市場(chǎng)雖然早早開(kāi)始談判，但實(shí)際反映有限，部分進(jìn)口商甚至對(duì)于市場(chǎng)報(bào)價(jià)未表現(xiàn)出交易積極性，甚至一直在等待，反而一些非洲等地的非標(biāo)非注冊(cè)長(zhǎng)單交易更為積極，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的冷淡態(tài)度和COMEX市場(chǎng)形成了鮮明對(duì)比。

二、國(guó)內(nèi)庫(kù)存、現(xiàn)貨升水均在預(yù)期之外

而從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，國(guó)內(nèi)同樣有著預(yù)期之外的表現(xiàn)。近期國(guó)內(nèi)市場(chǎng)庫(kù)存較往年而言回升勢(shì)頭較慢，廣東市場(chǎng)庫(kù)存甚至一直處于1萬(wàn)噸以下，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格也出現(xiàn)了超預(yù)期的表現(xiàn)，截至1月10日，國(guó)內(nèi)上海市場(chǎng)平水銅升水為升105元/噸，佛山市場(chǎng)升水575元/噸，佛山市場(chǎng)價(jià)格遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel

從庫(kù)存和現(xiàn)貨升水來(lái)看，二者息息相關(guān)，但究其原因這與今年電解銅長(zhǎng)單進(jìn)度有明顯關(guān)聯(lián)。由于2024年電解銅長(zhǎng)單下游虧損明顯，導(dǎo)致在今年的長(zhǎng)單談判中下游對(duì)于固定價(jià)的報(bào)價(jià)預(yù)期壓得較低，目前華東與華南兩地固定長(zhǎng)單升水在120-150元/噸不等，這一價(jià)格雖然較2024年有明顯下調(diào)，但要考慮到2024年現(xiàn)貨年均升水為貼水50-60元/噸，二者依然有著強(qiáng)烈的價(jià)格差距，因此下游想要更低的價(jià)格也是情理之中。

雙方在長(zhǎng)單價(jià)格上的拉鋸明顯，導(dǎo)致長(zhǎng)單價(jià)格長(zhǎng)單簽訂一拖再拖，部分下游甚至有不簽長(zhǎng)單的意愿?，F(xiàn)貨市場(chǎng)的超預(yù)期價(jià)格，導(dǎo)致一些下游開(kāi)始考慮用期貨買盤(pán)的方式進(jìn)行備貨，這也就導(dǎo)致了近期從期貨市場(chǎng)上出現(xiàn)了一定的買盤(pán)增長(zhǎng)，也帶來(lái)了一些價(jià)格的上漲。

目前來(lái)看，市場(chǎng)目前的異常情況要等待長(zhǎng)單陸續(xù)敲定，市場(chǎng)交易維穩(wěn)之后，才有陸續(xù)改善的預(yù)期。

三、不確定性因素較多，謹(jǐn)慎風(fēng)險(xiǎn)交易

后續(xù)來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)外銅期貨、現(xiàn)貨市場(chǎng)的異常還將延續(xù)，不過(guò)COMEX溢價(jià)帶來(lái)的套利機(jī)會(huì)其穩(wěn)定性尚不明確，影響因素較多，因此后續(xù)的套利機(jī)會(huì)還有待觀察，尤其是關(guān)稅問(wèn)題的不確定性依舊太大。

國(guó)內(nèi)高升水帶來(lái)的壓力開(kāi)始逐步體現(xiàn)，下游提前放假、調(diào)整備貨方式陸續(xù)在進(jìn)行，高升水的狀態(tài)預(yù)計(jì)在春節(jié)前將有所緩和，貿(mào)易商價(jià)格和下游采購(gòu)價(jià)格的價(jià)差將陸續(xù)收窄，不過(guò)華南市場(chǎng)的極端情況謹(jǐn)慎看待。