Mysteel解讀:2月社融信貸結(jié)構(gòu)改善有限 3月末銅鋅社庫預(yù)計(jì)降幅緩慢
2025年2月末社會融資規(guī)模存量為417.29萬億元,同比增長8.2%,較2025年1月小幅增加。2025年2月社會融資規(guī)模增量為2.23萬億元,比2024年同期多6700億元。
從社融增量結(jié)構(gòu)看,2月對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加6500億元,同比少增3300億元;對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣減少280億元,同比多減271億元;委托貸款減少279億元,同比多減108億元;信托貸款減少330億元,同比多減901億元;未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少2985億元,同比少減702億元;企業(yè)債券凈融資1702億元,同比少55億元;非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資76億元,同比少38億元;政府債券凈融資約1.70萬億元,同比多1.1萬億元。
2月社融數(shù)據(jù)保持同比多增,在社融增量的同比變化中,政府債券是主要支撐項(xiàng),其余項(xiàng)均改善有限。政府債券的大幅增長,主要是用于化解地方債務(wù)問題的置換債券發(fā)行超量。2025年2月我國地方政府債券發(fā)行額約13057億元,同比增加約7457億元,其中新增專項(xiàng)債發(fā)行約4932億元,同比增加約926億元;再融資專項(xiàng)債券發(fā)行8092億元,同比增加6498億元。
數(shù)據(jù)來源:中國人民銀行
數(shù)據(jù)來源:中國人民銀行
2月信貸口徑下的人民幣貸款增加1.01萬億元,同比少增約4400億元。分部門來看,住戶貸款減少3891億元,同比少減2016億元;企業(yè)貸款增加1.04萬億元,同比少增5300億元。2月信貸數(shù)據(jù)與2022-2024年3年平均數(shù)據(jù)相比,信貸增量較平均值1.5萬億元少增約4867億元,住戶貸款減量較平均值2398億元多減約1493億元,企業(yè)貸款增量較平均值1.47萬億元少增約4333億元。
數(shù)據(jù)來源:中國人民銀行
具體來看,在住戶貸款中,2月住戶短期貸款減少2741億元,同比少減約2127億元,較2022-2024年平均值多減約554億元。住戶中長期貸款減少1150億元,同比多減約112億元,較2022-2024年平均值多減約938億元。
2月住戶信貸同比少減,其中短貸同比少減較多,是主要支撐項(xiàng)。這與2024年同期基數(shù)較低有關(guān),2024年春節(jié)前住戶收入的增加導(dǎo)致其短貸需求減少,該年2月住戶短貸減少4868億元。但是與歷史數(shù)據(jù)比較,2月住戶短貸實(shí)際上處于較低水平。住戶中長貸方面下降或表明目前房地產(chǎn)市場改善有限。據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì),15家重點(diǎn)房企2025年2月銷售額合計(jì)為763.43億元,同比增長1.9%,但統(tǒng)計(jì)的15家房企中有10家單月同比下降;2月銷售面積合計(jì)415.38萬平方米,同比下降8.5%。短期來看,隨著春節(jié)后核心城市樓市交易及土地市場回暖,疊加傳統(tǒng)營銷季推動,3月房地產(chǎn)市場有望延續(xù)降幅收窄態(tài)勢。但長期來看,房地產(chǎn)市場真正的止跌回暖并帶動實(shí)體信貸或許還需要一段時(shí)間。
數(shù)據(jù)來源:中國人民銀行
2月企業(yè)部門信貸未能延續(xù)前期改善,同比大幅少增。其中,短期貸款增加3300億元,同比少增2000億元,較2022-2024年3年平均值少增約1765億元;企業(yè)中長期貸款增加約5400億元,同比少增約7500億元,較2022-2024年3年平均值少增4284億元;票據(jù)融資貸款增加1693億元,同比多增4460億元,較2022-2024年3年平均值多增1928億元。2月企業(yè)部門信貸同比少增,一方面或與春節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度較慢有關(guān);另一方面,在“化債”背景下,政府通過發(fā)行專項(xiàng)債券等方式置換企業(yè)的隱性債務(wù)、高息債務(wù)或?qū)?dǎo)致企業(yè)信貸的減少。
2月社融信貸改善有限,尤其在結(jié)構(gòu)方面。社融支撐項(xiàng)主要是政府債券,且較多偏向用于“化債”的再融資債券,因此對實(shí)體的投融資需求拉動有限。信貸方面,住戶及企業(yè)貸款仍較疲軟,實(shí)體對市場信心有待進(jìn)一步提振。整體來看,2月金融數(shù)據(jù)未能延續(xù)1月勢頭。后續(xù)來看,2月末央行、全國工商聯(lián)等五部門召開金融民營企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展座談會時(shí)指出要實(shí)施好適度寬松的貨幣政策,發(fā)揮好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用,以及引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加對民營和小微企業(yè)信貸投放。3月兩會上又提出大力提振消費(fèi)、提高投資效益,全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求以及使內(nèi)需成為拉動經(jīng)濟(jì)增長的主動力和穩(wěn)定錨等內(nèi)容。這些政策導(dǎo)向或?qū)窈髮?shí)體信貸有所拉動,但鑒于貨幣政策以及財(cái)政政策并未超出市場預(yù)期,因此實(shí)際效果還需要后續(xù)進(jìn)一步觀察。
數(shù)據(jù)來源:中國人民銀行
2025年2月末,廣義貨幣(M2)余額320.52萬億元,同比增長7%,增速較2025年1月末持平。新口徑下,狹義貨幣(M1)余額109.44萬億元,同比增長0.1%,較2025年1月末下降0.3個百分點(diǎn)。
2月新口徑下M1增速與M2增速剪刀差的降幅進(jìn)一步擴(kuò)大,主要是由于M1增速的下降。一方面可能是企業(yè)加快償債,導(dǎo)致其活期存款有所下降,拖累M1增速。另一方面,可能與1月中旬以來,權(quán)益市場回暖導(dǎo)致居民存款搬家有關(guān)。2月非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款增加2.83萬億元,同比多增1.67萬億元,或能側(cè)面證明。
數(shù)據(jù)來源:中國人民銀行
數(shù)據(jù)來源:中國人民銀行(2023年數(shù)據(jù)為原M1口徑)
2月有色金屬下游市場與社融信貸所反映的節(jié)后企業(yè)投融資需求恢復(fù)偏慢較為符合。2月雖然受春節(jié)假期及生產(chǎn)天數(shù)較短影響,電解銅環(huán)比下降,但同比仍保持在較高水平。相比之下,2月電解銅下游企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)較慢,導(dǎo)致采購需求不佳,因此2月電解銅庫存持續(xù)累積,2月27日電解銅社會庫存為37.74萬噸,較1月27日增加21.68萬噸。與電解銅不同的是,2月鋅錠產(chǎn)量同環(huán)比均有所下滑,但在節(jié)后冶煉廠持續(xù)交倉與下游企業(yè)需求較為疲軟的背景下,社會庫存也在節(jié)后不斷上漲。2月27日鋅錠社會庫存為11.59萬噸,較1月27日增加約6.88萬噸。
進(jìn)入3月,隨著企業(yè)運(yùn)行的進(jìn)一步恢復(fù),電解銅、鋅錠社會庫存迎來下降。然而,較高的電解銅價(jià)格抑制了下游采購需求的釋放,使得其社會庫存下降速度逐步放緩,但冶煉廠的出口增加也限制了庫存的增長,因此,3月20日電解銅社會庫存降至34.34萬噸,較2月27日下降3.4萬噸。鋅錠方面,市場對價(jià)格的反應(yīng)則更加敏感,在3月中上旬鋅價(jià)開始震蕩上漲,鋅錠社會庫存難以減少,而在3月17日鋅價(jià)開始下調(diào)之后,鋅錠庫存則得到一定消耗,3月20日鋅錠社會庫存為10.84萬噸,較2月27日庫存下降0.75萬噸。后續(xù)來看,受宏觀因素以及供應(yīng)端擔(dān)憂影響,短期內(nèi)銅價(jià)預(yù)計(jì)保持較高位置,進(jìn)而影響到電解銅消費(fèi),使得其社會庫存下降幅度放緩。鋅方面,由于3月冶煉廠生產(chǎn)預(yù)計(jì)得到改善,價(jià)格存在支撐且需求受價(jià)格影響較大,因此庫存的下降預(yù)計(jì)也將較為平緩。
數(shù)據(jù)來源:Mysteel
數(shù)據(jù)來源:Mysteel
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