基于Mysteel數(shù)據及市場動態(tài)，鋅產業(yè)鏈目前呈現(xiàn)“供應邊際寬松、需求弱復蘇、庫存持續(xù)去化”的特征，但基本面矛盾仍存。以下從供應、需求、庫存及成本端展開分析：

一、供應端：礦端增量釋放，精煉鋅產量穩(wěn)步回升

1. 鋅精礦供應趨松

海外礦復產支撐，智利Antamina礦因開采順序調整帶來增量，Tara礦2025年一季度復產，二季度海外擴產將進一步緩解礦端緊張。據海關數(shù)據統(tǒng)計顯示，2025年1-2月鋅礦砂及其精礦進口數(shù)量總計85.83萬噸，雖不及2023年89.96萬噸，但比2024年64.65萬噸增漲32.76%，對國內原料有大幅補充，進口加工費也隨之提升；國內礦增量也有所提升，火燒云鉛鋅礦持續(xù)增產，疊加北方礦山復產，國產TC也來至3000元/金屬噸以上，最高至3900元/金屬噸。

2. 精煉鋅生產恢復

2025年1月冶煉廠鋅金屬產量44.46萬噸，環(huán)比增加3.66%，2月由于春節(jié)假期影響，產量略有下降42.81萬噸，環(huán)比降低3.71%，根據市場生產調研了解，3月預計生產46.61萬噸，環(huán)比增加8.88%。煉廠利潤不斷修復，鋅礦TC回升疊加鋅價反彈，部分冶煉廠扭虧為盈，精煉鋅供應邊際寬松預期增強。

二、需求端：弱復蘇格局延續(xù)，鍍鋅消費存結構性亮點

1. 終端采購情緒偏弱

加工企業(yè)開工率不足，盡管節(jié)后開工率回升，但同比仍低于同期水平，價格高位震蕩，終端采購以剛需為主，壓制現(xiàn)貨成交活躍度。區(qū)域市場異同共存，上海和廣東市場相對較弱，然升貼水相對堅挺，主要圍繞滬鋅2504合約震蕩運行，天津地區(qū)由于近段時間可流通現(xiàn)貨相對緊張，升水支撐力較足，主要在升水30~120元/噸附近。市場挺價情緒相對明顯主要為長單價格支撐現(xiàn)貨報價升水運行。

2. 鍍鋅消費階段性回暖

鍍鋅出貨量回升，3月13日全國鍍鋅企業(yè)出貨量達17,216噸，環(huán)比增18.23%，其中華南地區(qū)增量顯著（+37.05%）。政策傳導效應有待觀察，粗鋼產量調控政策或抑制鍍鋅板需求，但河北型鋼市場預期趨強或部分對沖壓力。

三、庫存動態(tài)：總庫去化加速，但區(qū)域矛盾凸顯

1. 全國庫存持續(xù)下降

3月24日全國鋅錠總庫降至10.73萬噸，較3月20日減少0.11萬噸，較2月24日峰值（12.37萬噸）累計下降13.3%。

2. 去庫驅動分析

供應端擾動，北方冶煉廠庫存減少，南方部分區(qū)域到貨量下降，持貨商挺價情緒升溫；需求弱補庫，終端采購維持剛需，去庫速度更多依賴供應收縮而非消費放量。

四、價格與成本：情緒驅動反彈，基本面支撐有限

1. 鋅價波動特征

期貨價格震蕩運行，滬鋅主力合約受美元走弱及宏觀情緒提振反彈，但現(xiàn)貨高升水低成交限制上方空間。

2. 成本端壓力緩解

煉廠利潤修復，TC回升疊加鋅價反彈，冶煉端盈利改善，但持續(xù)性依賴礦端增量兌現(xiàn)。

五、宏觀方面：美聯(lián)儲政策預期擾動市場情緒

美元走弱支撐鋅價，美國ADP就業(yè)數(shù)據不及預期，美聯(lián)儲年內或降息2-3次，美元指數(shù)回落提振有色板塊；國內政策傳導滯后，粗鋼產量調控對鍍鋅需求的壓制效應尚未完全顯現(xiàn)，需關注二季度政策落地節(jié)奏。

整體來看，2025年鋅產業(yè)鏈基本面呈現(xiàn)“礦端邊際寬松、需求弱復蘇、庫存持續(xù)去化”特征，價格走勢取決于礦端增量兌現(xiàn)與宏觀政策博弈。遠期市場相對看空，短期綜合來看，盤面圍繞23800-24500元/噸寬幅震蕩。