一、市場綜述

滬銀主力合約本周價(jià)格運(yùn)行區(qū)間為8260-8515元/千克。1#銀錠市場周均價(jià)為8416元/千克，較上周均價(jià)上漲102元/千克。

截至3月28日，COMEX白銀期貨非商業(yè)多頭持倉環(huán)比減少1889張至85712張，空頭持倉環(huán)比減少541張至24762張。凈頭寸減少1348張至60950張。

截至4月3日，上海期貨交易所白銀期貨庫存環(huán)比增加31.737噸至1186.940噸。

本周銀價(jià)偏弱震蕩，自上周沖高后回落調(diào)整。本周價(jià)格主要受到關(guān)稅及宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響。盡管黃金價(jià)格隨市場對特朗普所謂“對等關(guān)稅”不確定性的避險(xiǎn)情緒而異常強(qiáng)勢，但白銀則在商品拋售浪潮中承壓，表現(xiàn)為金融屬性與工業(yè)屬性的相互制約。

美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，3月制造業(yè)陷入萎縮，2月職位空缺降至757萬，低于預(yù)期。美國3月ADP就業(yè)人數(shù)增加15.5萬人，超過預(yù)期11.5萬及前值7.7萬。美國三月ISM制造業(yè)PMI環(huán)比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)至49%，其中新訂單指數(shù)連續(xù)兩個(gè)月收縮，降至45.2%。生產(chǎn)指數(shù)和就業(yè)指數(shù)也不同程度萎縮。

基于疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，美國亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)GDPNow模型對2025年美國一季度GDP預(yù)估進(jìn)一步下降至-3.7%。根據(jù)SOFR期權(quán)隱含波動(dòng)率，交易員押注美國經(jīng)濟(jì)衰退和美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步降息的概率正在擴(kuò)大。經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致實(shí)際利率預(yù)期下降，推升黃金，但也是制約近期銀價(jià)的主要原因。

4月2日，美國宣布對60余個(gè)國家和地區(qū)加征所謂“對等關(guān)稅”，于4月5日起正式實(shí)施，關(guān)稅幅度略超市場預(yù)期。關(guān)稅政策宣布后，金銀價(jià)格短時(shí)間走高，但銀價(jià)隨后快速下跌，并在周四日內(nèi)延續(xù)跌勢。

表-1 Mysteel白銀一周價(jià)格（單位：元/千克）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

二、市場預(yù)測

當(dāng)前隨著海外經(jīng)濟(jì)衰退和通脹反彈擔(dān)憂加劇，貴金屬價(jià)格仍將受到宏觀邏輯支撐。歐盟委員會(huì)已就針對特朗普鋁和鋼鐵關(guān)稅的潛在暴富措施展開磋商，白銀是其考慮的商品之一。若最終落實(shí)，或?qū)⑼聘呷蚬?yīng)鏈壓力，增加市場波動(dòng)性。盡管經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)在提升，但通脹粘性或制約美聯(lián)儲(chǔ)的降息進(jìn)程。摩根士丹利分析師認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)下次降息時(shí)間將推遲至明年，取消了6月降息的預(yù)期。疊加國內(nèi)光伏搶裝潮結(jié)束后的需求回落，白銀價(jià)格或面臨短期回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。長期依然延續(xù)通脹和供需缺口邏輯。