1月以來鋅價(jià)整體呈下跌的走勢(shì)，上海0#鋅錠現(xiàn)貨價(jià)格從1月2日的26060元/噸跌至1月21日的24370元/噸，滬鋅主力收盤價(jià)從1月2日的25265元/噸跌至1月21日的24200元/噸。這一輪下跌趨勢(shì)受到了宏觀因素的影響，在美聯(lián)儲(chǔ)2024年12月議息會(huì)議之后，市場(chǎng)預(yù)期2025年全年僅降息2次或50bp，且降息時(shí)點(diǎn)后置。同時(shí)，臨近特朗普上臺(tái)時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)情緒也較為不佳。受此影響，1月美元指數(shù)高位震蕩，且于1月13日到達(dá)近兩年多以來的高點(diǎn)，施壓鋅價(jià)。此外，1月中旬，下游企業(yè)采購情緒有所回落，市場(chǎng)上空頭資金進(jìn)入市場(chǎng)，利空鋅價(jià)。但近期，由于美國12月通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)放鴿，美國對(duì)中國一次性大幅加關(guān)稅的預(yù)期放緩，以及國內(nèi)宏觀利好，鋅價(jià)出現(xiàn)了回升。預(yù)計(jì)鋅價(jià)短期內(nèi)震蕩為主，市場(chǎng)存觀望情緒，一季度下半段價(jià)格回暖，并于二季度受到供應(yīng)壓力。

供應(yīng)方面，鋅精礦供應(yīng)狀況逐漸解綁鋅冶煉廠，2024年四季度以來冶煉廠原料庫存開始筑底回升，至2025年1月17日樣本冶煉廠鋅精礦庫存和可用天數(shù)為59.36萬實(shí)物噸和24天，月環(huán)比分別增長(zhǎng)1.53萬實(shí)物噸及1.5天。另外，鋅精礦港口庫存自2024年7月起震蕩回升，2025年1月17日達(dá)到31.3萬噸，恢復(fù)至往年正常水平。因此，加工費(fèi)在11月持穩(wěn)后于12月重啟上漲趨勢(shì)，當(dāng)前國產(chǎn)鋅精礦南北方加工費(fèi)分別為1900、2300元/金屬噸，進(jìn)口加工費(fèi)也上調(diào)至25美元/干噸。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

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2024年12月國內(nèi)冶煉廠產(chǎn)能利用率不高，53家樣本產(chǎn)量只有42.89萬噸，低于預(yù)期值43.54萬噸，主因是冶煉廠的檢修出現(xiàn)了預(yù)期外減量。2025年1月冶煉廠存在增產(chǎn)的預(yù)期，但是計(jì)劃產(chǎn)量只小幅環(huán)比增加0.42%至43.07萬噸，同比減少13.29%，減量達(dá)6.6萬噸。從1月的放假情況來看，冶煉廠基本保持正常生產(chǎn)，春節(jié)的影響不大。且許多冶煉廠已經(jīng)備好原料庫存，鋅精礦供應(yīng)的約束力不強(qiáng)。但是當(dāng)前加工費(fèi)只是處于從底部開始回升的階段，冶煉廠仍面臨生產(chǎn)虧損的困難，同時(shí)考慮到長(zhǎng)單談判等因素，導(dǎo)致已有產(chǎn)能的釋放較為緩慢。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

根據(jù)未來的生產(chǎn)計(jì)劃，2025年1季度起Tara礦開始復(fù)產(chǎn)，二季度也將有更多礦山擴(kuò)產(chǎn)、復(fù)產(chǎn)；國內(nèi)火燒云鉛鋅礦不僅將繼續(xù)增產(chǎn)，其配套的冶煉工程也在近期完成點(diǎn)火，冶煉廠商業(yè)化生產(chǎn)節(jié)點(diǎn)或?qū)⑻崆?。因此，無論從原料供應(yīng)還是冶煉新增產(chǎn)能情況，都支持國內(nèi)鋅錠產(chǎn)量持續(xù)恢復(fù)；但是考慮到礦山放量和冶煉利潤(rùn)修復(fù)需要時(shí)間，預(yù)計(jì)二季度產(chǎn)量釋放程度或大于一季度，且一季度國內(nèi)鋅錠產(chǎn)量存在同比減少的可能性。全年來看，2025年中國精煉鋅產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比增加5.2%，或呈前低后高的趨勢(shì)，但是可能難以超過2023年水平，原因是利潤(rùn)情況可能難以支持冶煉廠積極推動(dòng)新產(chǎn)能或產(chǎn)量的釋放。

需求方面，近期下游采購需求一般，盡管由于鋅價(jià)下跌和終端備庫需求，鋅合金生產(chǎn)曾一度出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)，但是鍍鋅板卷產(chǎn)量出現(xiàn)了持續(xù)小幅下滑，1月17日當(dāng)周鍍鋅板卷產(chǎn)量減少至83.34萬噸。據(jù)Mysteel調(diào)研，大部分鋅下游企業(yè)從1月15日后開始放假，較多企業(yè)放假時(shí)間定于1月20日之后，且部分企業(yè)的春節(jié)假期時(shí)長(zhǎng)要短于去年。也就是說，盡管需求總量不高，但是市場(chǎng)將維持更長(zhǎng)時(shí)間的剛需。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

即便需求下滑導(dǎo)致現(xiàn)貨升水下降，主要市場(chǎng)的升水依舊保持相對(duì)較高的位置，在三大市場(chǎng)中，最低的佛山現(xiàn)貨升水在1月17號(hào)也是達(dá)到80元/噸。這就導(dǎo)致貿(mào)易商會(huì)調(diào)控自己的庫存以增加利潤(rùn)，多將貨物直接發(fā)往下游；盡管近期進(jìn)口窗口打開，進(jìn)口鋅也是以流向下游為主。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

故而，當(dāng)前社會(huì)庫存處于波動(dòng)階段，即便增加，其幅度也比較小。1月16日全國社會(huì)庫存4.18萬噸，13日減少0.38萬噸，較9日增加0.02萬噸，處于歷年較低的位置。且1月17日國內(nèi)冶煉廠鋅錠成品庫存只有3.34萬噸，也低于往年同期，二者合計(jì)庫存只有7萬多噸。盡管1月中下旬社會(huì)庫存會(huì)出現(xiàn)向上的拐點(diǎn)，但在之前所述的諸多因素下，其增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力不足，預(yù)計(jì)2025年春節(jié)前后的累庫幅度或低于往年水平。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

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后續(xù)來看，短期內(nèi)鋅價(jià)以震蕩為主，市場(chǎng)觀望美國新政策的出臺(tái)，但基本面因素偏空。由于庫存的影響，再加上前段時(shí)間鋅價(jià)明顯跌幅，因此價(jià)格再向下大幅探底的空間不大。中長(zhǎng)期，2月中下旬至3月中國或有宏觀利好消息放出，屆時(shí)鋅價(jià)或?qū)⒒嘏?，而二季度后價(jià)格能否較快形成下行趨勢(shì)以及下行的空間要結(jié)合原料和鋅錠供應(yīng)釋放程度來看。

英文鏈接：China's Zn inventory to increase limitedly around 25 CNY holiday