2025年1月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為49.1%，環(huán)比下降1個(gè)百分點(diǎn)。由于1月春節(jié)假期到來，制造業(yè)企業(yè)開工受到影響，導(dǎo)致制造業(yè)PMI跌至收縮區(qū)間。1月制造業(yè)PMI的回落受到了季節(jié)性的影響，主要受到生產(chǎn)、訂單、進(jìn)口、庫存等因素的拖累，總體表現(xiàn)為制造業(yè)產(chǎn)銷環(huán)比變差；出廠價(jià)和購進(jìn)價(jià)指數(shù)邊際好轉(zhuǎn)，但仍低于榮枯線；然而生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期向好，體現(xiàn)出企業(yè)對節(jié)后市場信心仍較強(qiáng)。

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局

具體來看，2025年1月份生產(chǎn)指數(shù)為49.8%，較2024年12月下降2.3個(gè)百分點(diǎn)，是分項(xiàng)中最大的拖累項(xiàng)。對比2015至2024年數(shù)據(jù)，十年生產(chǎn)指數(shù)1月均值為51.74%，高于今年1月數(shù)據(jù)。一方面，2025年春節(jié)時(shí)間較早，使得生產(chǎn)指數(shù)低于歷年均值；另一方面，春節(jié)前需求的下滑使得1月企業(yè)整體生產(chǎn)較前一個(gè)月減弱，包括有色冶煉及壓延、汽車等行業(yè)，使其在連續(xù)擴(kuò)張4個(gè)月后再度收縮。

需求方面，2025年1月份新訂單指數(shù)為49.2%，較2024年12月下降1.8個(gè)百分點(diǎn)，時(shí)隔3個(gè)月后重回收縮區(qū)間。對比2015至2024年數(shù)據(jù)，十年新訂單指數(shù)1月均值為50.76%，高于今年1月數(shù)據(jù)。1月在手訂單45.6%，環(huán)比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。具體來看，制造業(yè)不同行業(yè)的需求出現(xiàn)分化，有色加工、紡織等傳統(tǒng)領(lǐng)域的需求偏弱，而部分設(shè)備制造、新興行業(yè)等領(lǐng)域的需求保持?jǐn)U張。因此，從結(jié)構(gòu)來看，1月需求指數(shù)環(huán)比減弱幅度小于生產(chǎn)端，具備一定韌性，但后續(xù)需求的修復(fù)需要觀察中下游企業(yè)節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)的情況。

進(jìn)出口方面，2025年1月份進(jìn)口指數(shù)為48.1%，較2024年12月下降1.2個(gè)百分點(diǎn)；新出口指數(shù)為46.4%，較2024年12月下降1.9個(gè)百分點(diǎn)。2015至2024年之間的十年新出口訂單指數(shù)1月均值為48.26%，今年1月數(shù)據(jù)也是低于平均水平。1月宏觀的重點(diǎn)在于美國的關(guān)稅政策，由于市場對其關(guān)稅政策擔(dān)憂以及歐美圣誕消費(fèi)季已過，再加上四季度“搶出口”導(dǎo)致需求前置，因此新出口訂單出現(xiàn)了超季節(jié)性的下跌。歐美制造業(yè)PMI分化，根據(jù)目前數(shù)據(jù)，盡管1月美國ISM制造業(yè)PMI達(dá)到50.9%，但美國對中國加征關(guān)稅政策于2月1日落地，而歐元區(qū)制造業(yè)PMI只有46.1%，導(dǎo)致中國出口缺乏驅(qū)動(dòng)，因此預(yù)計(jì)2月出口可能繼續(xù)表現(xiàn)不佳。

2025年1月價(jià)格指數(shù)邊際好轉(zhuǎn)，但仍低于榮枯線。其中，原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)環(huán)比上升1.3個(gè)百分點(diǎn)至49.5%；出廠價(jià)格指數(shù)環(huán)比上漲0.7個(gè)百分點(diǎn)至47.4%。1月原油沖高回落，其月均價(jià)環(huán)比提高，從成本端支撐商品價(jià)格；但是部分行業(yè)處于開工淡季對商品價(jià)格存在抑制作用。預(yù)計(jì)1月PPI數(shù)據(jù)也將有所改善，其同比降幅將收窄。有色金屬價(jià)格方面，據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)，1月上海市場六大有色金屬現(xiàn)貨均價(jià)以環(huán)比下跌為主，其中，電解銅上漲0.77%；電解鋁（A00）下跌0.27%；鉛錠（1#）下跌3.33%；鋅錠（0#）下跌5.41%；錫錠（1#）上漲1.49%；電解鎳（1#）下跌0.55%。1月宏觀因素偏空且美元指數(shù)高位震蕩，同時(shí)下游需求逐漸減弱，對有色金屬價(jià)格有所抑制。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

2025年1月制造業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷雙雙變?nèi)?，使得企業(yè)削減原料采購，采購量指數(shù)環(huán)比減少2.3個(gè)百分點(diǎn)，降至49.2%的收縮區(qū)間。庫存方面，1月份原材料庫存指數(shù)為47.7%，環(huán)比下跌0.6個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)成品庫存指數(shù)環(huán)比也下跌1.4個(gè)百分點(diǎn)至46.5%，均仍位于榮枯線以下且處于低位，采購量的減少推動(dòng)了庫存的下降。

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局

2025年1月份，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.2%，較2024年12月下降2.0個(gè)百分點(diǎn)，但仍高于臨界點(diǎn)，總體保持?jǐn)U張。分行業(yè)看，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.3%，環(huán)比下降1.7個(gè)百分點(diǎn)。建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為49.3%，環(huán)比下降3.9個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是寒冷天氣和春節(jié)假期的影響，但是數(shù)據(jù)弱于季節(jié)性表現(xiàn)，可能與12月加快施工搶進(jìn)度造成的透支有關(guān)。隨著2月到來，國內(nèi)政策真空期或?qū)⒔Y(jié)束，關(guān)注后續(xù)出臺的政策對樓市銷售、收儲等方面的影響，2025年房地產(chǎn)開工、施工等方面將同比減少，但隨著銷售端降幅的收窄，整體行業(yè)的下行走勢將逐漸改善。

2025年1月銅和鋅累庫幅度也低于往年春節(jié)時(shí)期，與PMI數(shù)據(jù)有一定的符合之處。

電解銅方面，1月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量預(yù)計(jì)環(huán)比小幅收窄，同時(shí)長單簽訂進(jìn)度緩慢以及進(jìn)口銅流入數(shù)量不多，故而發(fā)往倉庫的貨物較為有限，另外下游需求尚有一定的韌性，導(dǎo)致1月中上旬電解銅累庫勢頭并不強(qiáng)勁；直到春節(jié)前幾天，隨著下游企業(yè)基本放假停產(chǎn)，社會庫存才出現(xiàn)明顯的增加。截至2025年1月27日，電解銅社會庫存為16.06萬噸，較2024年12月30日增加5.68萬噸。后續(xù)來看，節(jié)后國內(nèi)電解銅將迎來累庫階段，且考慮到1月份部分進(jìn)口抵港船期延誤，節(jié)后進(jìn)口銅將集中清關(guān)進(jìn)口，但是長單進(jìn)度仍將拖累國內(nèi)到貨數(shù)量，因此預(yù)計(jì)累庫高度將少于2024年春節(jié)后。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

精煉鋅方面，由于1月鋅冶煉廠產(chǎn)量同比減少明顯，再加上中上旬現(xiàn)貨升水、冶煉廠合金產(chǎn)量存在一定占比等原因，導(dǎo)致鋅錠流入倉庫數(shù)量不多，但是需求的減弱對庫存存在一定的支撐。截至2025年1月27日，節(jié)前鋅錠社會庫存為4.71噸，較2024年12月30日增加0.52萬噸，累庫幅度較小。節(jié)后鋅錠仍處于累庫周期，但是累庫高度不足，2月6日鋅錠社會庫存為8.11噸，較1月27日增加3.39萬噸，而2024年春節(jié)后累庫7.04萬噸。當(dāng)前冶煉廠產(chǎn)量有限，隨著下游逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，庫存增加速度將明顯放緩，且?guī)齑嫠讲桓邔⒔o予現(xiàn)貨升水支撐力。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

?