市場對中國鋅錠產(chǎn)量的增加形成了較為一致的預(yù)期，然而二季度鋅礦供應(yīng)放量需待驗(yàn)證，產(chǎn)業(yè)供需矛盾和庫存壓力不大，短期內(nèi)鋅價或呈震蕩走勢。

據(jù)Mysteel調(diào)研統(tǒng)計，2025年2月中國53家鋅冶煉廠（涉及年產(chǎn)能650萬噸）鋅產(chǎn)量（含部分煉廠合金量）42.81萬噸，環(huán)比減少3.71%，同比減少11.93%，較2月計劃值增加5.31%，產(chǎn)能利用率79.03%。但是3月樣本鋅冶煉廠的鋅產(chǎn)量預(yù)計達(dá)到46.61萬噸，環(huán)比增加8.88%，同比減少0.7%，產(chǎn)量將出現(xiàn)明顯改善，一季度合計產(chǎn)量預(yù)期同比減少7.81%。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

一方面，冶煉利潤持續(xù)修復(fù)，冶煉廠逐步走入盈利空間，2月以來國產(chǎn)鋅精礦加工費(fèi)上漲速度邊際增加，當(dāng)前南北方加工費(fèi)都來到了3200元/金屬噸；且由于國際貿(mào)易環(huán)境和地緣政治的惡化，副產(chǎn)品金銀價格來到歷史高點(diǎn)，硫酸價格也在上漲。另一方面，鋅礦供應(yīng)較為寬裕，1-2月鋅礦進(jìn)口合計85.83萬噸，同比增長32.8%，尤其2月進(jìn)口量同比大幅增長83.6%，而國內(nèi)鋅礦生產(chǎn)維持正常，因此2025年以來國內(nèi)冶煉廠鋅精礦原料庫存基本維持在55-60萬噸，已恢復(fù)至正常區(qū)間。

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署

后續(xù)來看，中國鋅錠產(chǎn)量或呈現(xiàn)逐步增加的趨勢。2024年二季度冶煉廠開始陸續(xù)進(jìn)入檢修和減產(chǎn)周期，因此2025年二季度鋅錠月度產(chǎn)量有望實(shí)現(xiàn)同比轉(zhuǎn)正。但是部分冶煉廠還是采取比較謹(jǐn)慎的態(tài)度，二季度海外鋅精礦生產(chǎn)放量并大量進(jìn)入國內(nèi)的預(yù)期仍需兌現(xiàn)?？紤]到2024年二季度總共進(jìn)口鋅礦只有82.38萬噸，基數(shù)不高，2025年二季度鋅礦進(jìn)口量實(shí)現(xiàn)同比增長仍是大概率場景。從更長遠(yuǎn)的角度來看，鋅礦供應(yīng)和國內(nèi)鋅錠產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)明顯回升較為確定。

因此，從SHFE期貨市場結(jié)構(gòu)來看，盡管當(dāng)前結(jié)構(gòu)仍然是Back，但一方面斜率較之前小幅平緩，另一方面近月和遠(yuǎn)月合約之間的價差率先出現(xiàn)了更大幅度的收窄，反映出市場對鋅錠遠(yuǎn)期供應(yīng)寬裕的確定態(tài)度。隨著未來鋅錠供應(yīng)的逐漸兌現(xiàn)，近月與遠(yuǎn)月價差將進(jìn)一步收窄，但是結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)成Contango的時間尚需等待。

數(shù)據(jù)來源：SHFE

而海外方面，鋅冶煉廠生產(chǎn)情況尚不明朗，雖然也存在產(chǎn)量增長的預(yù)期，但是可能增速低于國內(nèi)?，F(xiàn)階段海外鋅冶煉廠擴(kuò)產(chǎn)和減產(chǎn)并行，一方面Boliden旗下Odda冶煉廠完成擴(kuò)建項(xiàng)目，而Nyrstar的澳大利亞Hobart冶煉廠卻將于4月起減產(chǎn)25%，Glencore也宣布計劃對加拿大的CEZ冶煉廠進(jìn)行成本削減，一些海外冶煉廠反映出生產(chǎn)利潤低下甚至虧損的情況。另外，當(dāng)前年度TC的Benchmark尚未出爐，但是市場預(yù)期不高，如若Benchmark較低，則需要關(guān)注后續(xù)海外冶煉廠是否有進(jìn)一步的減產(chǎn)。

1-2月中國進(jìn)口鋅數(shù)量合計8.09萬噸，同比增長41.65%。然而，隨著海內(nèi)外鋅冶煉廠生產(chǎn)進(jìn)度的錯位，海內(nèi)外市場上的鋅錠供應(yīng)或有差別，可能從貨源選擇和進(jìn)口虧損的角度上，使得未來中國鋅進(jìn)口的壓力有所加大。

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署

庫存方面，3月27日國內(nèi)鋅錠社會庫存10.88萬噸，周環(huán)比增加0.04萬噸，月環(huán)比減少0.71萬噸。從2月下旬開始，社會庫存就處于震蕩狀態(tài)，盡管累庫高度有限且低于往年同期，但是庫存下降的速度緩慢，下游采購需求對價格敏感度比較大。而且當(dāng)前需求并無亮點(diǎn)，3月下游初級加工材生產(chǎn)表現(xiàn)一般，抑制了庫存的去化速度。特別是鍍鋅板卷的生產(chǎn)，據(jù)Mysteel的調(diào)研，3月21日當(dāng)周全國鍍鋅板卷產(chǎn)量87.56萬噸，產(chǎn)能利用率61.39%，而去年同期生產(chǎn)數(shù)據(jù)分別是94.23萬噸/66.07%。國內(nèi)鋅錠產(chǎn)量將增長，短期內(nèi)鋅價下跌空間也不大，因此預(yù)計庫存的減少將較為曲折。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

而LME鋅期貨庫存從高位逐漸回落，3月27日庫存月環(huán)比減少2.04萬噸至14.46萬噸。美國關(guān)稅政策已經(jīng)影響到了LME鋅庫存的走向，由于市場對其關(guān)稅政策擔(dān)憂情緒的加劇，部分貨物陸續(xù)進(jìn)入美國市場。另外，值得注意的是，近期LME鋅注銷倉單明顯增加，3月24日達(dá)到9.68萬噸，占比63%。但是絕對價格反應(yīng)并不激烈，LME Cash-3M合約的結(jié)算價差也表現(xiàn)反復(fù)，可能和可供貨物暫不短缺以及逼倉動機(jī)不強(qiáng)有關(guān)。

數(shù)據(jù)來源：LME

總體來看，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)正處于鋅礦供應(yīng)開始放量的過渡期，鋅礦供需矛盾較為緩和；鋅錠供應(yīng)也在逐步修復(fù)，下游需求并無明顯增長，因此鋅錠供需矛盾也并不激烈。即使市場存在鋅錠遠(yuǎn)期供應(yīng)增長的預(yù)期，但是近期存在國內(nèi)鋅錠庫存不高、海內(nèi)外庫存均在減少的現(xiàn)實(shí)，因此短期內(nèi)基本面對鋅價的指引并不明確，鋅價或呈震蕩走勢。

英文鏈接：Zinc prices to fluctuate in the short term awaiting industry expectation realization