2025年3月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為50.5%，環(huán)比上升0.3個百分點，基本符合預(yù)期。3月春節(jié)影響消散，且行業(yè)逐步步入旺季，使得3月制造業(yè)PMI出現(xiàn)季節(jié)性回升，但是數(shù)值弱于2015-2024年均值51.02%。相較于春節(jié)同處于1月的2023年，當年3月制造業(yè)PMI達到51.9%，因此今年3月的數(shù)值仍體現(xiàn)出緩慢復(fù)蘇的特征?？傮w來看，生產(chǎn)、新訂單、采購量等指數(shù)支撐了PMI的擴張，但是庫存、進出口等指數(shù)則拖累了整體數(shù)值。

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局

具體來看，2025年3月份生產(chǎn)指數(shù)為52.6%，較2月上升0.1個百分點，是分項中最大的支撐項之一。對比2015至2024年數(shù)據(jù)，十年生產(chǎn)指數(shù)3月均值為52.87%，略高于今年3月數(shù)據(jù)，與部分年份春節(jié)在2月有關(guān)。部分傳統(tǒng)制造業(yè)生產(chǎn)偏強，但是一些有色金屬相關(guān)的加工品生產(chǎn)一般，據(jù)Mysteel調(diào)研數(shù)據(jù)，當前全國鍍鋅板卷周度產(chǎn)能利用率只有62.61%，低于去年同期的66.05%。

需求方面，2025年3月份新訂單指數(shù)為51.8%，較2月上升0.7個百分點，低于過去十年新訂單指數(shù)均值52.08%，但是需求增幅好于供應(yīng)。3月在手訂單45.6%，環(huán)比下滑0.4個百分點。具體來看，受政策紅利的影響，科技創(chuàng)新類領(lǐng)域需求較旺盛，如市場及企業(yè)對AI類產(chǎn)品的關(guān)注度增加，計算機通信電子設(shè)備行業(yè)需求較旺盛，相比較來看，部分傳統(tǒng)行業(yè)需求偏弱。

進出口方面，2025年3月份進口指數(shù)為47.5%，較2月下滑2個百分點；新出口指數(shù)為49%，較2月上升0.4個百分點；進口和出口指數(shù)變化出現(xiàn)了分化。將進口指數(shù)反映出內(nèi)需仍然不強，且和新訂單結(jié)合來看，不同領(lǐng)域的需求出現(xiàn)了區(qū)分，即對進口依賴度相對較高的行業(yè)需求偏差。3月以來，中國與美國之間的集裝箱運價指數(shù)出現(xiàn)了下跌，反映出“搶出口”臨近尾聲，雖然外需還是體現(xiàn)出來韌性，但是預(yù)測未來出口指數(shù)或?qū)⒅鸩交芈洹?/p>

2025年3月價格指數(shù)有所走弱，其中原材料購進價格指數(shù)環(huán)比下跌1個百分點至49.8%，再度回到榮枯線以下；出廠價格指數(shù)環(huán)比下跌0.6個百分點至47.9%，受到原油、黑色金屬等大宗商品價格下跌的影響。整體來看，預(yù)計3月PPI數(shù)據(jù)將下行，其同比降幅將擴大。但是3月有色金屬多個品種價格表現(xiàn)好于2月，對整體價格指數(shù)存在支撐作用，美國關(guān)稅政策以及銅跨市套利操作對有色盤面價格有所帶動，而且部分品種面臨原料緊張的情況。據(jù)Mysteel統(tǒng)計，3月上海市場六大有色金屬現(xiàn)貨均價環(huán)比上漲，其中，電解銅上漲3.66%；電解鋁（A00）上漲1.06%；鉛錠（1#）上漲1.83%；鋅錠（0#）上漲0.69%；錫錠（1#）上漲4.57%；電解鎳（1#）上漲3.88%。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

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2025年3月制造業(yè)采購量指數(shù)環(huán)比下滑0.3個百分點至51.9%，可能與2月采購量恢復(fù)較快有關(guān)，也受到了生產(chǎn)經(jīng)營預(yù)期下滑的影響。庫存方面，3月份原材料庫存指數(shù)為47.2%，環(huán)比上升0.2個百分點，產(chǎn)成品庫存指數(shù)則環(huán)比下滑0.3個百分點至48%，體現(xiàn)出企業(yè)生產(chǎn)及需求的回升。

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局

3月份，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.8%，環(huán)比上升0.4個百分點，擴張步伐有所加快。分行業(yè)看，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.3%，比上月上升0.3個百分點，高于臨界點。建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為53.4%，環(huán)比上升0.7個百分點，土木工程建筑活動繼續(xù)保持擴張，基建項目陸續(xù)開始落地動工且相關(guān)投資力度較大，而房地產(chǎn)業(yè)情況仍待改善。

2025年3月銅和鋅庫存有所減少、產(chǎn)需繼續(xù)恢復(fù)，與PMI數(shù)據(jù)有一定的符合之處，但是銅和鋅的生產(chǎn)增速大于需求。

電解銅方面，Mysteel預(yù)計3月國內(nèi)電解銅預(yù)計產(chǎn)量111.84萬噸，環(huán)比增加7.4%，同比增加14.06%，1-3月國內(nèi)電解銅預(yù)計產(chǎn)量累計為321.75萬噸，同比增加9.57%。相對應(yīng)的，3月下游銅加工品的產(chǎn)品恢復(fù)至正常水平，但是由于銅價逐步上漲至80000元/噸以上，導致下旬部分品種的產(chǎn)量出現(xiàn)了下滑。截至2025年3月31日，電解銅社會庫存為33.94萬噸，月環(huán)比減少3.8萬噸。庫存逐步減少是同時受到國內(nèi)到貨和進口銅數(shù)量不多以及需求恢復(fù)的影響。后續(xù)來看，近期銅價回落使得需求存在一定的韌性，國內(nèi)冶煉廠將繼續(xù)對外出口貨物且存在減產(chǎn)預(yù)期，進口銅數(shù)量預(yù)計也不多，因此國內(nèi)電解銅社庫可能將繼續(xù)減少。

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精煉鋅方面，隨著冶煉利潤的修復(fù)，3月鋅冶煉廠的產(chǎn)量或出現(xiàn)明顯的增長，預(yù)計樣本企業(yè)產(chǎn)量環(huán)比增長8.88%至46.61萬噸，而下游企業(yè)產(chǎn)量較為一般，鍍鋅、鋅合金產(chǎn)品產(chǎn)量較往年都不算高。因此，即使鋅錠社庫庫存進入減少周期，但是去庫過程較為曲折，下游采購對價格也比較敏感。截至2025年3月31日，全國鋅錠社會庫存為10.45萬噸，月環(huán)比減少1.14萬噸。后續(xù)來看，如果鋅礦和鋅錠供應(yīng)增量的預(yù)期逐步兌現(xiàn)且基建實物量表現(xiàn)不佳，那么社庫減少速度將逐步放緩，甚至可能出現(xiàn)庫存再度增加的情況。

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